[イーデイリーYU JIN-HEE 記者] 12日、国内証券市場で全般的にもみ合い相場が続くなか、バイオセクターも明確な方向性を示せない状況でしたが、市場の中心を支えたのは、堅実な収益性を備えた伝統的な製薬・バイオ企業でした。
変動性が極めて高まった相場の中で、ファンダメンタルズに裏打ちされた銘柄は堅調な上昇基調を維持した一方、需給の不均衡や財務リスクにさらされた銘柄は極端な値動きを見せ、市場の冷酷な現実を突きつけられました。
GCGenomeの最近の株価推移。（写真＝KGゼロイン MPドクター）
KGゼロインMPドクター（MP DOCTOR）によると、この日、韓国株式市場全体の上昇率および下落率の上位圏で二桁の変動を記録した代表的なバイオ企業としては、MOA Life Plus(142760) 、#GCGenome、#Baropharmが挙げられました。
各社の株価は前日比でそれぞれ30.00％上昇（通常取引終値117ウォン）、13.20％上昇（8400ウォン）、18.42％下落（9610ウォン）を記録し、極めて対照的な結果となりました。
市場専門家たちは、上場直後にオーバーハング（潜在的な売り圧力）の問題に直面した新規上場銘柄のバロファームと、親会社の期限利益喪失（EOD）リスクが浮上し、崖っぷちに追い込まれたモアライフプラスが需給の歪みにより逆説的な「熱気」を味わった一方で、安定した本業の黒字を基盤にグローバル市場への進出を具体化しているGCゲノムが、バイオ投資心理の支えとなったと分析しています。
株式市場全体が様子見ムードにある中でも、GCゲノムに買い注文が流入した背景には、安定した国内事業の黒字基調と、膵臓がんの早期スクリーニング検査の米国市場での商用化への期待感があります。証券業界では、GCゲノムの急激な業績成長に注目しています。 韓国投資証券は最近のレポートを通じて、GCGenomeの今年第3四半期の連結ベースの売上高が前年同期比17.8％増の104億ウォン、営業利益は31.3％急増した10億ウォンに達すると見通しました。
営業利益率は9.7％程度と推計されており、昨年第2四半期以降続いている連続黒字の勢いを順調に維持するとの見方です。これに先立ち、サムスン証券も、GCGenomeが今年上半期に売上高157億ウォン（前年同期比8％増）、営業利益6億ウォン（119％増）を記録し、5四半期連続の黒字を達成した点を肯定的に評価しました。
業績の確かな支えとなっているのは、韓国国内の主力検査サービスです。 妊婦の血液中の胎児DNAを分析し、染色体異常の有無を確認する非侵襲的出生前検査「G-NIPT」は、2023年の1万4000件から2024年には1万8000件、昨年は2万5200件と検査件数が着実に増加しており、今年は年間3万件の達成を目前に控えています。
さらに、血液中の細胞遊離DNAから多発がんのシグナルを検知する保険適用外の検査「アイキャンサーチ」も、国内の上級総合病院全域および一般総合病院の約40％に定着し、事業規模の拡大を牽引しています。 アイキャンサーチの検査件数は、2024年の900件から昨年は5,100件へと急増したのに続き、今年上半期だけで4,100件を突破しており、年末までに取引先を約160カ所に増やす計画です。
第1四半期に始まった日本への輸出や、来年第1四半期に予定されている日本での現地認証も、さらなる成長の原動力として挙げられています。中長期的な企業価値の再評価における鍵となるのは、米国市場をターゲットとした膵臓がんの早期スクリーニング検査「パンサイト」（Pancsight）です。 GCゲノムが24.1％の株式を保有する関連会社GCラボテックを通じて開発中のパンクサイトは、計2800検体を対象に実施された米国での臨床研究において、感度93.7％、特異度95.4％という有望な数値を確保しました。 特に、治療の予後を左右する第1・2期の初期膵がんに対する感度も87.5％に達し、競争力を実証しました。
GCゲノムは、今回の臨床データに基づき、今月中に米国食品医薬品局（FDA）へ事前審査依頼書を提出し、来年第1四半期までに革新医療機器指定（BDD）の申請および年内の承認手続きを経て、翌年に最終承認と商業化に着手するというロードマップを策定しました。 米国内での流通は、大腸がんの液体生検製品「ガードアント・シールド」で現地の販売網を築いたグローバルな液体生検専門企業、ガードアント・ヘルス（Guardant Health）が担当する予定です。
証券業界の関係者は、「GCGenomeは、伝統的な製薬会社系列の堅実な病院ネットワークと安定したキャッシュフローを基盤に、高付加価値の海外診断市場に参入しています」とし、 「今後、米国内での有力な流通パートナーシップの定着や、保険給付への登録に向けた前向きな臨床データの蓄積が順調に進めば、2028年の米国におけるラボ開発検査（LDT）の商用化および保険コード登録という目標も十分に達成可能だろう」と分析しました。
バロファームの最近の株価推移。（写真＝KGゼロイン MPドクター）
バロファームの株価急落の直接的な引き金となったのは、初期の財務投資家（FI）であるベンチャーキャピタル（VC）によるエグジット（投資資金の回収）売りでした。 韓国取引所は、上場初日に特定の口座からバロファムの上場株式数の3.63％に相当する43万3836株が純売却されたことを受け、12日の1日限りでバロファムを「単一口座取引量上位の投資注意銘柄」に指定しました。
取引所のシステム上、法人格を持たないベンチャーファンドは「個人」口座に分類されますが、市場では当該の売却主体を「KBグローバル・プラットフォーム・ファンド」と指摘しています。このファンドが保有する全株式86万7673株のうち、保護預かりが解除された流通可能分（43万3836株）が、上場当日に全量市場に放出されたことになります。
需給面の悪材料が株価を押し下げていますが、バロファームの事業ファンダメンタルズ自体は堅調であるという評価が支配的です。2019年に薬剤師出身のキム・スルギ代表が設立したバロファームは、全国の薬局の90％を超える2万4787店舗を会員として確保した、国内最大の薬局注文統合プラットフォームです。
累積統合注文接続額（TGMV）が7兆2000億ウォンに達する圧倒的なトラフィックを基盤に、直接仕入れ流通（BMS）と自社ブランド（PB）事業を拡大し、業績のターンアラウンドに成功しました。今年第3四半期の連結基準売上高は前年同期比77.9％増の496億ウォンを達成し、営業利益は23億ウォンを記録して黒字転換を果たしました。
上半期に売上高690億ウォン、営業利益22億ウォンを記録したのに続き、下半期も急激な規模の拡大を続けています。同社は、今回の新規株式公開（IPO）で確保した公募資金を原資として、ヘルスケア分野におけるAI変革（AX）エコシステムの構築に拍車をかけるという戦略です。 7兆ウォン規模の実取引注文データを学習させた薬剤師専用AIエージェント「バロアイ」と、医薬品の需給予測・自動発注エンジンを来年初めに正式にリリースし、医師向けプラットフォーム「バロMD」や、遠隔診療の処方箋連携ソリューション（BPCS）へと事業範囲を拡大します。
子会社であるCHD製薬の生産施設拡充にも140億ウォンを投入し、自社生産の割合を高め、原価率を50％以下に引き下げることで、原価率の高い直接仕入れ・流通中心の収益構造を高利益率体制へと再編する計画です。
ただし、短期的な株価回復のためには、オーバーハングリスクの解消が先決課題として挙げられています。カンパニーKニューディールファンド（21万3776株）、KBデジタルプラットフォームファンド（25万7834株）など、1％以上の株式を保有する主要株主の残りの流通可能株数約78万株が待機中であるため、追加の売り出しの可能性を排除できないからです。
金融投資業界の関係者は、「バロファームは薬局市場における独占的な地位と黒字転換という確かな強みを持っているにもかかわらず、上場初期の需給不均衡により過度な調整を受けている」とし、「一般申込者に付与された3ヶ月間の買戻し請求権（プットバックオプション）の行使の有無や、既存のVC保有株の消化プロセスが完了して初めて、真の企業価値の再評価が行われるだろう」と展望しました。
モアライフプラスの最近の株価推移。（写真＝KGゼロイン MPドクター）
この日、韓国株式市場全体で上昇率1位（ストップ高）を記録したモアライフプラスは、表面上は華やかな株価上昇率とは裏腹に、最も深刻な危機的状況に直面しています。 バイオ技術移転の成果という好材料の裏側には、親会社であるモアデータの極度の流動性危機と、債権者による担保権の行使という致命的な悪材料が絡んでおり、市場では今回の急騰を典型的な「デッドキャットバウンス」（暴落後の一時的な反発）あるいは需給の歪みによる投機的な変動性として警戒する雰囲気が濃厚です。
モアライフプラスは去る10日、特定のその他法人の単一口座から、上場株式数（2177万9615株）の3.12％に相当する67万9649株の大規模な純売りが発生し、株価が急落しました。これにより、11日に取引所から投資注意銘柄に指定されました。
このような投げ売りの背景には、親会社であるモアデータの連鎖的な財務悪化があります。AIベースの異常検知ソリューション企業であるモアデータは、主力事業の不振により、昨年は営業損失59億3000万ウォンを記録したのに続き、今年上半期にも37億ウォンの赤字を出し、現金創出力に深刻な打撃を受けました。
流動性確保のために発行した転換社債（CB）や新株予約権付社債（BW）など、メザニンによる資金繰り策が限界に達したことで、危機は収拾がつかないほど拡大しました。 モアデータは去る8月、サンサンイン貯蓄銀行から48億4000万ウォン規模の借入金の延滞により、期限利益喪失（EOD）の通知を受け、デリバティブの評価損の反映などにより、上半期末時点での負債比率が570％まで急上昇しました。
特に、モアデータが融資を受ける際に子会社であるモアライフプラスの株式610万株を担保として提供したのに続き、モアライフプラスが保有していた親会社のBWおよび普通株までもが債権者側に担保として差し押さえられたことで、グループ全体の支配構造と流動性が崩壊の危機に瀕しました。
実際、債権者であるサンサンイン貯蓄銀行は、去る4日、貸付の期限利益喪失を理由に、モアデータ株式およびメザニン約173万株に対する担保処分権を取得したと公示し、11日にはモアデータの取引再開と同時に、大規模な反対売買による売り注文が殺到し、ストップ安を記録しました。 子会社であるモアライフプラスもまた、親会社のリスクの波及や債権者側からの担保処分圧力にさらされ、100ウォン台の安値まで暴落するという屈辱を味わいました。
それでも、モアライフプラス本来の新規医薬品パイプラインの価値は、依然として市場の関心を集める要素です。 同社が米国のバイオ企業ノースストライブ・バイオサイエンシスに技術移転した筋量減少治療候補物質「EL-22」（旧BLS-M22）と「EL-32」（旧BLS-M32）は、グルカゴン様ペプチド-1（GLP-1）系肥満治療薬の副作用である筋量減少を防ぐ代替手段として注目されています。
パートナー企業であるノースストライブ社は、去る8月に米国現地で製造された物質と既存の製造物質との同等性比較評価に着手し、第2相臨床試験計画（IND）の提出を準備中であり、9月には米国特許庁に長期宇宙飛行時の微小重力による筋量減少の予防に関する特許を出願するなど、適応症を拡大しています。 米国での第2相臨床試験開始時に、モアライフプラスが受け取るマイルストーンは300万ドル（約40億ウォン）規模です。
業界では、モアライフプラスの技術的潜在力とガバナンス上のリスクを徹底的に区別して見るべきだと助言しています。
あるバイオ業界の関係者は、「モアライフプラスの肥満・宇宙筋力低下に関するパイプラインが、グローバルパートナー企業を通じて順調に進んでいる点は肯定的ですが、現在の株価の急騰・急落は、新薬の価値というよりは、親会社のEOD事態に伴う空売り注文と安値での買い注文が衝突して生じた歪んだ現象です」とし、 「モアデータの自社債再売却の遅延や債権団による担保処分問題が完全に解消されるまでは、極端な株価の変動性に特に留意すべきだ」と強調しました。
変動性が極めて高まった相場の中で、ファンダメンタルズに裏打ちされた銘柄は堅調な上昇基調を維持した一方、需給の不均衡や財務リスクにさらされた銘柄は極端な値動きを見せ、市場の冷酷な現実を突きつけられました。
膵臓がんの早期診断で米国進出が具体化・業績も堅調な「GCGenome」
KGゼロインMPドクター（MP DOCTOR）によると、この日、韓国株式市場全体の上昇率および下落率の上位圏で二桁の変動を記録した代表的なバイオ企業としては、MOA Life Plus(142760) 、#GCGenome、#Baropharmが挙げられました。
各社の株価は前日比でそれぞれ30.00％上昇（通常取引終値117ウォン）、13.20％上昇（8400ウォン）、18.42％下落（9610ウォン）を記録し、極めて対照的な結果となりました。
市場専門家たちは、上場直後にオーバーハング（潜在的な売り圧力）の問題に直面した新規上場銘柄のバロファームと、親会社の期限利益喪失（EOD）リスクが浮上し、崖っぷちに追い込まれたモアライフプラスが需給の歪みにより逆説的な「熱気」を味わった一方で、安定した本業の黒字を基盤にグローバル市場への進出を具体化しているGCゲノムが、バイオ投資心理の支えとなったと分析しています。
株式市場全体が様子見ムードにある中でも、GCゲノムに買い注文が流入した背景には、安定した国内事業の黒字基調と、膵臓がんの早期スクリーニング検査の米国市場での商用化への期待感があります。証券業界では、GCゲノムの急激な業績成長に注目しています。 韓国投資証券は最近のレポートを通じて、GCGenomeの今年第3四半期の連結ベースの売上高が前年同期比17.8％増の104億ウォン、営業利益は31.3％急増した10億ウォンに達すると見通しました。
営業利益率は9.7％程度と推計されており、昨年第2四半期以降続いている連続黒字の勢いを順調に維持するとの見方です。これに先立ち、サムスン証券も、GCGenomeが今年上半期に売上高157億ウォン（前年同期比8％増）、営業利益6億ウォン（119％増）を記録し、5四半期連続の黒字を達成した点を肯定的に評価しました。
業績の確かな支えとなっているのは、韓国国内の主力検査サービスです。 妊婦の血液中の胎児DNAを分析し、染色体異常の有無を確認する非侵襲的出生前検査「G-NIPT」は、2023年の1万4000件から2024年には1万8000件、昨年は2万5200件と検査件数が着実に増加しており、今年は年間3万件の達成を目前に控えています。
さらに、血液中の細胞遊離DNAから多発がんのシグナルを検知する保険適用外の検査「アイキャンサーチ」も、国内の上級総合病院全域および一般総合病院の約40％に定着し、事業規模の拡大を牽引しています。 アイキャンサーチの検査件数は、2024年の900件から昨年は5,100件へと急増したのに続き、今年上半期だけで4,100件を突破しており、年末までに取引先を約160カ所に増やす計画です。
第1四半期に始まった日本への輸出や、来年第1四半期に予定されている日本での現地認証も、さらなる成長の原動力として挙げられています。中長期的な企業価値の再評価における鍵となるのは、米国市場をターゲットとした膵臓がんの早期スクリーニング検査「パンサイト」（Pancsight）です。 GCゲノムが24.1％の株式を保有する関連会社GCラボテックを通じて開発中のパンクサイトは、計2800検体を対象に実施された米国での臨床研究において、感度93.7％、特異度95.4％という有望な数値を確保しました。 特に、治療の予後を左右する第1・2期の初期膵がんに対する感度も87.5％に達し、競争力を実証しました。
GCゲノムは、今回の臨床データに基づき、今月中に米国食品医薬品局（FDA）へ事前審査依頼書を提出し、来年第1四半期までに革新医療機器指定（BDD）の申請および年内の承認手続きを経て、翌年に最終承認と商業化に着手するというロードマップを策定しました。 米国内での流通は、大腸がんの液体生検製品「ガードアント・シールド」で現地の販売網を築いたグローバルな液体生検専門企業、ガードアント・ヘルス（Guardant Health）が担当する予定です。
証券業界の関係者は、「GCGenomeは、伝統的な製薬会社系列の堅実な病院ネットワークと安定したキャッシュフローを基盤に、高付加価値の海外診断市場に参入しています」とし、 「今後、米国内での有力な流通パートナーシップの定着や、保険給付への登録に向けた前向きな臨床データの蓄積が順調に進めば、2028年の米国におけるラボ開発検査（LDT）の商用化および保険コード登録という目標も十分に達成可能だろう」と分析しました。
上場直後のベンチャーキャピタルによる売り出しで「バロファーム」が急落GCゲノムが本業の競争力を武器に順調な滑り出しを見せた一方、意欲的にコスダック市場に上場した薬局統合プラットフォーム企業のバロファームは、上場初期に大規模な利益確定売りに直面し、苦戦を強いられました。 上場初日である去る11日に28％以上も暴落したのに続き、2日連続で急激な下落を続け、公募価格（1万6400～2万200ウォンの価格帯基準）を大幅に下回る水準まで下落しました。
バロファームの株価急落の直接的な引き金となったのは、初期の財務投資家（FI）であるベンチャーキャピタル（VC）によるエグジット（投資資金の回収）売りでした。 韓国取引所は、上場初日に特定の口座からバロファムの上場株式数の3.63％に相当する43万3836株が純売却されたことを受け、12日の1日限りでバロファムを「単一口座取引量上位の投資注意銘柄」に指定しました。
取引所のシステム上、法人格を持たないベンチャーファンドは「個人」口座に分類されますが、市場では当該の売却主体を「KBグローバル・プラットフォーム・ファンド」と指摘しています。このファンドが保有する全株式86万7673株のうち、保護預かりが解除された流通可能分（43万3836株）が、上場当日に全量市場に放出されたことになります。
需給面の悪材料が株価を押し下げていますが、バロファームの事業ファンダメンタルズ自体は堅調であるという評価が支配的です。2019年に薬剤師出身のキム・スルギ代表が設立したバロファームは、全国の薬局の90％を超える2万4787店舗を会員として確保した、国内最大の薬局注文統合プラットフォームです。
累積統合注文接続額（TGMV）が7兆2000億ウォンに達する圧倒的なトラフィックを基盤に、直接仕入れ流通（BMS）と自社ブランド（PB）事業を拡大し、業績のターンアラウンドに成功しました。今年第3四半期の連結基準売上高は前年同期比77.9％増の496億ウォンを達成し、営業利益は23億ウォンを記録して黒字転換を果たしました。
上半期に売上高690億ウォン、営業利益22億ウォンを記録したのに続き、下半期も急激な規模の拡大を続けています。同社は、今回の新規株式公開（IPO）で確保した公募資金を原資として、ヘルスケア分野におけるAI変革（AX）エコシステムの構築に拍車をかけるという戦略です。 7兆ウォン規模の実取引注文データを学習させた薬剤師専用AIエージェント「バロアイ」と、医薬品の需給予測・自動発注エンジンを来年初めに正式にリリースし、医師向けプラットフォーム「バロMD」や、遠隔診療の処方箋連携ソリューション（BPCS）へと事業範囲を拡大します。
子会社であるCHD製薬の生産施設拡充にも140億ウォンを投入し、自社生産の割合を高め、原価率を50％以下に引き下げることで、原価率の高い直接仕入れ・流通中心の収益構造を高利益率体制へと再編する計画です。
ただし、短期的な株価回復のためには、オーバーハングリスクの解消が先決課題として挙げられています。カンパニーKニューディールファンド（21万3776株）、KBデジタルプラットフォームファンド（25万7834株）など、1％以上の株式を保有する主要株主の残りの流通可能株数約78万株が待機中であるため、追加の売り出しの可能性を排除できないからです。
金融投資業界の関係者は、「バロファームは薬局市場における独占的な地位と黒字転換という確かな強みを持っているにもかかわらず、上場初期の需給不均衡により過度な調整を受けている」とし、「一般申込者に付与された3ヶ月間の買戻し請求権（プットバックオプション）の行使の有無や、既存のVC保有株の消化プロセスが完了して初めて、真の企業価値の再評価が行われるだろう」と展望しました。
親会社EODの爆弾に直撃された「モアライフプラス」、急騰の逆説
この日、韓国株式市場全体で上昇率1位（ストップ高）を記録したモアライフプラスは、表面上は華やかな株価上昇率とは裏腹に、最も深刻な危機的状況に直面しています。 バイオ技術移転の成果という好材料の裏側には、親会社であるモアデータの極度の流動性危機と、債権者による担保権の行使という致命的な悪材料が絡んでおり、市場では今回の急騰を典型的な「デッドキャットバウンス」（暴落後の一時的な反発）あるいは需給の歪みによる投機的な変動性として警戒する雰囲気が濃厚です。
モアライフプラスは去る10日、特定のその他法人の単一口座から、上場株式数（2177万9615株）の3.12％に相当する67万9649株の大規模な純売りが発生し、株価が急落しました。これにより、11日に取引所から投資注意銘柄に指定されました。
このような投げ売りの背景には、親会社であるモアデータの連鎖的な財務悪化があります。AIベースの異常検知ソリューション企業であるモアデータは、主力事業の不振により、昨年は営業損失59億3000万ウォンを記録したのに続き、今年上半期にも37億ウォンの赤字を出し、現金創出力に深刻な打撃を受けました。
流動性確保のために発行した転換社債（CB）や新株予約権付社債（BW）など、メザニンによる資金繰り策が限界に達したことで、危機は収拾がつかないほど拡大しました。 モアデータは去る8月、サンサンイン貯蓄銀行から48億4000万ウォン規模の借入金の延滞により、期限利益喪失（EOD）の通知を受け、デリバティブの評価損の反映などにより、上半期末時点での負債比率が570％まで急上昇しました。
特に、モアデータが融資を受ける際に子会社であるモアライフプラスの株式610万株を担保として提供したのに続き、モアライフプラスが保有していた親会社のBWおよび普通株までもが債権者側に担保として差し押さえられたことで、グループ全体の支配構造と流動性が崩壊の危機に瀕しました。
実際、債権者であるサンサンイン貯蓄銀行は、去る4日、貸付の期限利益喪失を理由に、モアデータ株式およびメザニン約173万株に対する担保処分権を取得したと公示し、11日にはモアデータの取引再開と同時に、大規模な反対売買による売り注文が殺到し、ストップ安を記録しました。 子会社であるモアライフプラスもまた、親会社のリスクの波及や債権者側からの担保処分圧力にさらされ、100ウォン台の安値まで暴落するという屈辱を味わいました。
それでも、モアライフプラス本来の新規医薬品パイプラインの価値は、依然として市場の関心を集める要素です。 同社が米国のバイオ企業ノースストライブ・バイオサイエンシスに技術移転した筋量減少治療候補物質「EL-22」（旧BLS-M22）と「EL-32」（旧BLS-M32）は、グルカゴン様ペプチド-1（GLP-1）系肥満治療薬の副作用である筋量減少を防ぐ代替手段として注目されています。
パートナー企業であるノースストライブ社は、去る8月に米国現地で製造された物質と既存の製造物質との同等性比較評価に着手し、第2相臨床試験計画（IND）の提出を準備中であり、9月には米国特許庁に長期宇宙飛行時の微小重力による筋量減少の予防に関する特許を出願するなど、適応症を拡大しています。 米国での第2相臨床試験開始時に、モアライフプラスが受け取るマイルストーンは300万ドル（約40億ウォン）規模です。
業界では、モアライフプラスの技術的潜在力とガバナンス上のリスクを徹底的に区別して見るべきだと助言しています。
あるバイオ業界の関係者は、「モアライフプラスの肥満・宇宙筋力低下に関するパイプラインが、グローバルパートナー企業を通じて順調に進んでいる点は肯定的ですが、現在の株価の急騰・急落は、新薬の価値というよりは、親会社のEOD事態に伴う空売り注文と安値での買い注文が衝突して生じた歪んだ現象です」とし、 「モアデータの自社債再売却の遅延や債権団による担保処分問題が完全に解消されるまでは、極端な株価の変動性に特に留意すべきだ」と強調しました。
