[Yu Jin-hee、Edaily記者] 木曜日、市場全体が乱高下する中、韓国のバイオ医薬品セクターは明確な方向性を欠き、伝統的で収益性の高い製薬会社やバイオテクノロジー企業が投資家の心理を支える形となりました。
堅調なファンダメンタルズに裏打ちされた銘柄は、ボラティリティの高まりにもかかわらず着実な上昇を維持した一方で、需給の不均衡や財務リスクにさらされている企業は、極端な価格変動に見舞われ、厳しい市場の現実に直面しました。
GC Genomeの最近の株価推移。（出典：KG Zeroin MP DOCTOR）
KG Zeroin MP Doctorによると、当日の値上がり・値下がり上位銘柄の中で二桁の変動率を記録した代表的なバイオテック株には、Moalife Plus、GC Genome、Baropharmが含まれていました。
各社の株価は大きく分かれ、モアライフ・プラスは30.00％急騰して117ウォンで引け、GCゲノムは13.20％上昇して8,400ウォン、バロファームは18.42％急落して9,610ウォンとなりました。
市場アナリストらは、新規上場したバロファームが直ちにオーバーハング（潜在的な売り圧力）に直面し、モアライフ・プラスは親会社が債務不履行事由（EOD）を発動したことで需給の歪みが生じたと指摘しました。対照的に、GCゲノムは堅調な中核利益と米国での商業化に向けた具体的な進展に支えられ、セクターのセンチメントを支える安定要因となりました。
GCゲノムへの買い需要は、国内での安定した収益性と、膵臓がん早期スクリーニング検査の米国での発売への期待によって牽引されました。証券各社は、同社の急激な収益成長を強調しています。 韓国投資証券は最近のレポートで、GC Genomeの第3四半期の連結売上高が前年同期比17.8％増の104億ウォン、営業利益が31.3％増の10億ウォンに達すると予測しました。
営業利益率は9.7％と推定されており、同社は昨年第2四半期から続く四半期連続の営業黒字をさらに伸ばすと見込まれています。サムスン証券も、上半期の売上高が157億ウォン（前年同期比8％増）、営業利益が6億ウォン（同119％増）であったことを挙げ、GCゲノムの5四半期連続の黒字を肯定的に評価しました。
国内の主力診断サービスが、この業績の基盤となっています。母体の血液中の胎児DNAを分析して染色体異常を調べる非侵襲的出生前検査「G-NIPT」の検査件数は、2023年の1万4,000件から2024年には1万8,000件、昨年は2万5,200件へと着実に増加し、今年は3万件に迫る見込みです。
一方、細胞遊離DNAを活用した保険適用外の多がん早期発見検査「ai-CANCERCH」は、国内のすべての三次総合病院および総合病院の約40％で普及が進んでいます。 検査件数は2024年の900件から昨年は5,100件へと急増し、今年上半期にはすでに4,100件を超え、年末までに法人顧客数は約160社に拡大する見込みです。
第1四半期に開始された日本への輸出に加え、来年第1四半期に予定されている日本国内での認証取得が、さらなる成長の原動力となっています。しかし、中長期的な企業価値の再評価に向けた最大の要因は、米国市場をターゲットとした膵臓がん早期スクリーニング検査「Pancsight」です。 GC Genomeが24.1％の株式を保有する関連会社GC LabTechによって開発された「Pancsight」は、2,800件の検体を対象とした米国での臨床試験で有望な結果を示し、93.7％の感度と95.4％の特異度を達成しました。特に、患者の予後を決定づける早期（ステージIおよびII）の膵臓がんに対する感度は、87.5％に達しました。
この臨床データに基づき、GC Genomeは今月中に米国食品医薬品局（FDA）へ事前申請パッケージを提出し、来年第1四半期までに「ブレークスルー・デバイス指定（BDD）」を申請、年内に承認手続きを完了し、翌年に販売を開始する予定です。 米国での販売は、大腸がん検査「Guardant Shield」を中心に確立された商業ネットワークを持つ、液体生検分野の世界的リーダーであるGuardant Health社が担当します。
「GC Genomeは、従来の製薬グループが持つ強力な病院ネットワークと安定したキャッシュフローを活かし、高付加価値の海外診断市場に参入しています」と、ある証券会社の担当者は述べました。「米国での販売提携が円滑に進み、保険償還に向けた将来的な臨床データが蓄積されれば、2028年を目標とする米国におけるラボ開発検査（LDT）の商用化および保険コード登録の達成は、十分に射程圏内です。」
Baropharmの最近の株価推移。（出典：KG Zeroin MP DOCTOR）
GC Genomeが中核的な競争力を武器に順調な滑り出しを見せた一方で、薬局統合プラットフォームを運営するBaropharmは、大規模な利益確定売りに見舞われ、IPO後の上場初日に苦いデビューを余儀なくされました。11月11日の上場初日に28％超の急落を記録した後、株価は2日連続で急落を続け、IPO価格帯である16,400～20,200ウォンを大幅に下回りました。
この売り圧力の直接的な引き金となったのは、初期の金融投資家（FI）、特にベンチャーキャピタル（VC）ファンドによる売却でした。韓国取引所（KRX）は、上場初日に単一口座から上場株式総数の3.63％にあたる433,836株が純売却されたことを受け、11月12日付でバロファームを「単一口座の取引高が著しく多い投資注意銘柄」に指定しました。
KRXの分類体系では、法人格を持たないベンチャーファンドは「個人」口座に分類されており、市場関係者はKBグローバル・プラットフォーム・ファンドが売り手であると指摘しています。実質的に、同ファンドが保有する867,673株のうち、ロックアップ期間の対象外で取引可能な全量（433,836株）が、上場当日に市場に放出されたことになります。
需給面の厳しい逆風が株価を圧迫しているにもかかわらず、アナリストの多くはバロファームの事業基盤が堅調であると見ています。薬剤師のキム・スルギ氏によって2019年に設立されたバロファームは、韓国最大の薬局注文統合プラットフォームであり、全国の薬局の90％以上にあたる24,787軒を会員として抱えています。
累計総商品取引額（TGMV）が7.2兆ウォンという圧倒的な規模を活かし、同社は直接仕入れ流通（BMS）およびプライベートブランド（PB）事業へと事業を拡大し、業績の好転を果たしました。第3四半期の連結売上高は前年同期比77.9％増の496億ウォンに跳ね上がり、営業利益は23億ウォンの黒字に転じました。
上半期の売上高690億ウォン、営業利益22億ウォンの実績を基盤に、バロファームはIPOによる調達資金を活用し、ヘルスケア分野における人工知能トランスフォーメーション（AX）エコシステムの構築を加速させています。 来年初頭には、7兆ウォン相当の実取引データで学習させた薬剤師専用のAIエージェント「BaroAI」を、医薬品の需給予測および自動発注エンジンとともに正式にリリースするほか、医師向けプラットフォーム「BaroMD」や遠隔医療処方連携ソリューション（BPCS）への展開も進めます。
また、同社は子会社であるCHDファームの製造施設拡張に140億ウォンを投資し、自社生産を拡大して売上原価率を50％未満に引き下げ、低利益率の直接販売から高利益率の構造へと転換する計画です。
しかし、主要株主（Company K New Deal Fund：213,776株、KB Digital Platform Fund：257,834株など）が保有する約78万株の売却可能株式が、依然として放出される可能性があるため、近いうちに株価が回復するためには、長引く売り圧力のリスクを解消することが前提条件となります。
「バロファームは、市場での支配的な地位や収益の回復という点で明確な強みを有していますが、IPO後の需給バランスの不均衡により、過度な調整局面を迎えています」と、金融投資業界の関係者は述べました。「真の株価再評価は、個人投資家向けの3ヶ月間のプットバック・オプション期間が終了し、既存のベンチャーキャピタルによる売り圧力が消化されて初めて起こるでしょう。」
Moalife Plusの最近の株価推移。（出典：KG Zeroin MP DOCTOR）
ストップ高を記録し、市場の上昇率ランキング首位に立ったモアライフ・プラスですが、その表面的な上昇の裏側では、極めて深刻な危機に直面しています。バイオテクノロジー分野でのライセンス契約に関する好材料と、親会社であるモアダタの深刻な流動性危機および債権者による担保差し押さえとの板挟み状態にあることから、市場関係者はこの急騰を、典型的な「デッドキャットバウンス」あるいは歪んだ需給関係に起因する投機的な変動であると、警戒感を持って見守っています。
11月10日、Moalife Plusは、単一の法人口座から上場株式21,779,615株の3.12％に相当する679,649株という大規模な純売りが出されたことを受け、株価が急落し、これを受けて韓国取引所（KRX）は11月11日、同社を「投資注意銘柄」に指定しました。
この大量売却の背景には、親会社であるMoadataの連鎖的な財務悪化があります。AIを活用した異常検知を手掛ける同社は、主力事業の不振により昨年59億3000万ウォンの営業損失を計上し、今年上半期にも37億ウォンの赤字を記録したことで、キャッシュフローが著しく悪化しました。
転換社債（CB）やワラント付社債（BW）といったメザニン債務による資金調達が行き詰まったことで、危機は制御不能な状態に陥りました。8月には、モアダタが48億4000万ウォンの延滞融資をめぐり、サンサンイン貯蓄銀行から支払期限到来通知（EOD）を受け取り、デリバティブ評価損の影響により、上半期末時点で負債資本比率は570％まで急上昇しました。
決定的な要因として、モアダタは子会社であるモアライフ・プラスの株式610万株を融資の担保として差し入れていたほか、モアライフ・プラスが保有するモアダタのワラント付社債および普通株式も担保として拘束されていたため、グループ全体のガバナンスと流動性が崩壊の危機に追い込まれました。
11月4日、債権者であるサンサンイン貯蓄銀行は、債務不履行（EOD）により、モアダタ株約173万株およびメザニン証券に対する担保処分権を取得したことを明らかにしました。11月11日にモアダタの取引が再開されると、強制的なマージンコール売りが相次ぎ、株価は日中の下限値まで急落しました。 連鎖リスクや債権者による担保の清算圧力にさらされたモアライフ・プラスも、100ウォン台というペニー株の領域へと転落しました。
それにもかかわらず、モアライフ・プラスの主力となる医薬品パイプラインは、引き続き市場の関心を集めています。 米国のバイオテクノロジー企業NorthStrive Biosciences社にライセンス供与された筋萎縮治療候補薬EL-22（旧BLS-M22）およびEL-32（旧BLS-M32）は、グルカゴン様ペプチド-1（GLP-1）系肥満治療薬に伴う筋萎縮という副作用に対する潜在的な解決策として注目を集めています。
NorthStrive社は、第2相臨床試験の治験薬申請（IND）に向けた準備として、8月に米国で製造された原薬と既存の原薬との同等性試験を開始しました。 また9月には、長期宇宙飛行中の微小重力による筋力低下を予防するための米国特許出願を行い、治療対象範囲を拡大しました。Moalife Plus社は、米国での第2相臨床試験の開始に伴い、300万ドル（約40億ウォン）のマイルストーン支払いを受け取る見込みです。
業界の専門家は、Moalife Plusの技術的な可能性と、グループのガバナンスリスクを区別して評価するよう助言しています。
「Moalife Plusの肥満および宇宙関連の筋量減少に関するパイプラインが、グローバルパートナーを通じて進展していることは心強いですが、現在の株価の乱高下は、親会社のEOD（債務不履行）によって引き起こされた担保の強制売却と、割安感による買い入れとの歪んだ衝突に起因しており、薬剤の価値によるものではありません」と、バイオテクノロジー業界の関係者は述べました。 「Moadata社の国債再販売の遅延や、債権者による担保処分問題が完全に解決されるまでは、投資家は激しい価格変動に対して極めて慎重に対応する必要があります。」
堅調なファンダメンタルズに裏打ちされた銘柄は、ボラティリティの高まりにもかかわらず着実な上昇を維持した一方で、需給の不均衡や財務リスクにさらされている企業は、極端な価格変動に見舞われ、厳しい市場の現実に直面しました。
GCゲノム、米国の膵臓がん検査の進展と堅調な業績を背景に上昇
KG Zeroin MP Doctorによると、当日の値上がり・値下がり上位銘柄の中で二桁の変動率を記録した代表的なバイオテック株には、Moalife Plus、GC Genome、Baropharmが含まれていました。
各社の株価は大きく分かれ、モアライフ・プラスは30.00％急騰して117ウォンで引け、GCゲノムは13.20％上昇して8,400ウォン、バロファームは18.42％急落して9,610ウォンとなりました。
市場アナリストらは、新規上場したバロファームが直ちにオーバーハング（潜在的な売り圧力）に直面し、モアライフ・プラスは親会社が債務不履行事由（EOD）を発動したことで需給の歪みが生じたと指摘しました。対照的に、GCゲノムは堅調な中核利益と米国での商業化に向けた具体的な進展に支えられ、セクターのセンチメントを支える安定要因となりました。
GCゲノムへの買い需要は、国内での安定した収益性と、膵臓がん早期スクリーニング検査の米国での発売への期待によって牽引されました。証券各社は、同社の急激な収益成長を強調しています。 韓国投資証券は最近のレポートで、GC Genomeの第3四半期の連結売上高が前年同期比17.8％増の104億ウォン、営業利益が31.3％増の10億ウォンに達すると予測しました。
営業利益率は9.7％と推定されており、同社は昨年第2四半期から続く四半期連続の営業黒字をさらに伸ばすと見込まれています。サムスン証券も、上半期の売上高が157億ウォン（前年同期比8％増）、営業利益が6億ウォン（同119％増）であったことを挙げ、GCゲノムの5四半期連続の黒字を肯定的に評価しました。
国内の主力診断サービスが、この業績の基盤となっています。母体の血液中の胎児DNAを分析して染色体異常を調べる非侵襲的出生前検査「G-NIPT」の検査件数は、2023年の1万4,000件から2024年には1万8,000件、昨年は2万5,200件へと着実に増加し、今年は3万件に迫る見込みです。
一方、細胞遊離DNAを活用した保険適用外の多がん早期発見検査「ai-CANCERCH」は、国内のすべての三次総合病院および総合病院の約40％で普及が進んでいます。 検査件数は2024年の900件から昨年は5,100件へと急増し、今年上半期にはすでに4,100件を超え、年末までに法人顧客数は約160社に拡大する見込みです。
第1四半期に開始された日本への輸出に加え、来年第1四半期に予定されている日本国内での認証取得が、さらなる成長の原動力となっています。しかし、中長期的な企業価値の再評価に向けた最大の要因は、米国市場をターゲットとした膵臓がん早期スクリーニング検査「Pancsight」です。 GC Genomeが24.1％の株式を保有する関連会社GC LabTechによって開発された「Pancsight」は、2,800件の検体を対象とした米国での臨床試験で有望な結果を示し、93.7％の感度と95.4％の特異度を達成しました。特に、患者の予後を決定づける早期（ステージIおよびII）の膵臓がんに対する感度は、87.5％に達しました。
この臨床データに基づき、GC Genomeは今月中に米国食品医薬品局（FDA）へ事前申請パッケージを提出し、来年第1四半期までに「ブレークスルー・デバイス指定（BDD）」を申請、年内に承認手続きを完了し、翌年に販売を開始する予定です。 米国での販売は、大腸がん検査「Guardant Shield」を中心に確立された商業ネットワークを持つ、液体生検分野の世界的リーダーであるGuardant Health社が担当します。
「GC Genomeは、従来の製薬グループが持つ強力な病院ネットワークと安定したキャッシュフローを活かし、高付加価値の海外診断市場に参入しています」と、ある証券会社の担当者は述べました。「米国での販売提携が円滑に進み、保険償還に向けた将来的な臨床データが蓄積されれば、2028年を目標とする米国におけるラボ開発検査（LDT）の商用化および保険コード登録の達成は、十分に射程圏内です。」
IPO直後にベンチャーキャピタルが撤退、バロファームの株価が急落
GC Genomeが中核的な競争力を武器に順調な滑り出しを見せた一方で、薬局統合プラットフォームを運営するBaropharmは、大規模な利益確定売りに見舞われ、IPO後の上場初日に苦いデビューを余儀なくされました。11月11日の上場初日に28％超の急落を記録した後、株価は2日連続で急落を続け、IPO価格帯である16,400～20,200ウォンを大幅に下回りました。
この売り圧力の直接的な引き金となったのは、初期の金融投資家（FI）、特にベンチャーキャピタル（VC）ファンドによる売却でした。韓国取引所（KRX）は、上場初日に単一口座から上場株式総数の3.63％にあたる433,836株が純売却されたことを受け、11月12日付でバロファームを「単一口座の取引高が著しく多い投資注意銘柄」に指定しました。
KRXの分類体系では、法人格を持たないベンチャーファンドは「個人」口座に分類されており、市場関係者はKBグローバル・プラットフォーム・ファンドが売り手であると指摘しています。実質的に、同ファンドが保有する867,673株のうち、ロックアップ期間の対象外で取引可能な全量（433,836株）が、上場当日に市場に放出されたことになります。
需給面の厳しい逆風が株価を圧迫しているにもかかわらず、アナリストの多くはバロファームの事業基盤が堅調であると見ています。薬剤師のキム・スルギ氏によって2019年に設立されたバロファームは、韓国最大の薬局注文統合プラットフォームであり、全国の薬局の90％以上にあたる24,787軒を会員として抱えています。
累計総商品取引額（TGMV）が7.2兆ウォンという圧倒的な規模を活かし、同社は直接仕入れ流通（BMS）およびプライベートブランド（PB）事業へと事業を拡大し、業績の好転を果たしました。第3四半期の連結売上高は前年同期比77.9％増の496億ウォンに跳ね上がり、営業利益は23億ウォンの黒字に転じました。
上半期の売上高690億ウォン、営業利益22億ウォンの実績を基盤に、バロファームはIPOによる調達資金を活用し、ヘルスケア分野における人工知能トランスフォーメーション（AX）エコシステムの構築を加速させています。 来年初頭には、7兆ウォン相当の実取引データで学習させた薬剤師専用のAIエージェント「BaroAI」を、医薬品の需給予測および自動発注エンジンとともに正式にリリースするほか、医師向けプラットフォーム「BaroMD」や遠隔医療処方連携ソリューション（BPCS）への展開も進めます。
また、同社は子会社であるCHDファームの製造施設拡張に140億ウォンを投資し、自社生産を拡大して売上原価率を50％未満に引き下げ、低利益率の直接販売から高利益率の構造へと転換する計画です。
しかし、主要株主（Company K New Deal Fund：213,776株、KB Digital Platform Fund：257,834株など）が保有する約78万株の売却可能株式が、依然として放出される可能性があるため、近いうちに株価が回復するためには、長引く売り圧力のリスクを解消することが前提条件となります。
「バロファームは、市場での支配的な地位や収益の回復という点で明確な強みを有していますが、IPO後の需給バランスの不均衡により、過度な調整局面を迎えています」と、金融投資業界の関係者は述べました。「真の株価再評価は、個人投資家向けの3ヶ月間のプットバック・オプション期間が終了し、既存のベンチャーキャピタルによる売り圧力が消化されて初めて起こるでしょう。」
親会社の債務不履行危機の中でMoalife Plusがストップ高を記録したパラドックス
ストップ高を記録し、市場の上昇率ランキング首位に立ったモアライフ・プラスですが、その表面的な上昇の裏側では、極めて深刻な危機に直面しています。バイオテクノロジー分野でのライセンス契約に関する好材料と、親会社であるモアダタの深刻な流動性危機および債権者による担保差し押さえとの板挟み状態にあることから、市場関係者はこの急騰を、典型的な「デッドキャットバウンス」あるいは歪んだ需給関係に起因する投機的な変動であると、警戒感を持って見守っています。
11月10日、Moalife Plusは、単一の法人口座から上場株式21,779,615株の3.12％に相当する679,649株という大規模な純売りが出されたことを受け、株価が急落し、これを受けて韓国取引所（KRX）は11月11日、同社を「投資注意銘柄」に指定しました。
この大量売却の背景には、親会社であるMoadataの連鎖的な財務悪化があります。AIを活用した異常検知を手掛ける同社は、主力事業の不振により昨年59億3000万ウォンの営業損失を計上し、今年上半期にも37億ウォンの赤字を記録したことで、キャッシュフローが著しく悪化しました。
転換社債（CB）やワラント付社債（BW）といったメザニン債務による資金調達が行き詰まったことで、危機は制御不能な状態に陥りました。8月には、モアダタが48億4000万ウォンの延滞融資をめぐり、サンサンイン貯蓄銀行から支払期限到来通知（EOD）を受け取り、デリバティブ評価損の影響により、上半期末時点で負債資本比率は570％まで急上昇しました。
決定的な要因として、モアダタは子会社であるモアライフ・プラスの株式610万株を融資の担保として差し入れていたほか、モアライフ・プラスが保有するモアダタのワラント付社債および普通株式も担保として拘束されていたため、グループ全体のガバナンスと流動性が崩壊の危機に追い込まれました。
11月4日、債権者であるサンサンイン貯蓄銀行は、債務不履行（EOD）により、モアダタ株約173万株およびメザニン証券に対する担保処分権を取得したことを明らかにしました。11月11日にモアダタの取引が再開されると、強制的なマージンコール売りが相次ぎ、株価は日中の下限値まで急落しました。 連鎖リスクや債権者による担保の清算圧力にさらされたモアライフ・プラスも、100ウォン台というペニー株の領域へと転落しました。
それにもかかわらず、モアライフ・プラスの主力となる医薬品パイプラインは、引き続き市場の関心を集めています。 米国のバイオテクノロジー企業NorthStrive Biosciences社にライセンス供与された筋萎縮治療候補薬EL-22（旧BLS-M22）およびEL-32（旧BLS-M32）は、グルカゴン様ペプチド-1（GLP-1）系肥満治療薬に伴う筋萎縮という副作用に対する潜在的な解決策として注目を集めています。
NorthStrive社は、第2相臨床試験の治験薬申請（IND）に向けた準備として、8月に米国で製造された原薬と既存の原薬との同等性試験を開始しました。 また9月には、長期宇宙飛行中の微小重力による筋力低下を予防するための米国特許出願を行い、治療対象範囲を拡大しました。Moalife Plus社は、米国での第2相臨床試験の開始に伴い、300万ドル（約40億ウォン）のマイルストーン支払いを受け取る見込みです。
業界の専門家は、Moalife Plusの技術的な可能性と、グループのガバナンスリスクを区別して評価するよう助言しています。
「Moalife Plusの肥満および宇宙関連の筋量減少に関するパイプラインが、グローバルパートナーを通じて進展していることは心強いですが、現在の株価の乱高下は、親会社のEOD（債務不履行）によって引き起こされた担保の強制売却と、割安感による買い入れとの歪んだ衝突に起因しており、薬剤の価値によるものではありません」と、バイオテクノロジー業界の関係者は述べました。 「Moadata社の国債再販売の遅延や、債権者による担保処分問題が完全に解決されるまでは、投資家は激しい価格変動に対して極めて慎重に対応する必要があります。」
