[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] メリッツ証券は24日、SamsungElectroMechanics(009150)について、人工知能（AI）アクセラレータの基板面積拡大に伴い、高スペックのABF基板の供給不足が深刻化する中、積極的な生産能力（CAPA）の拡大を背景に、市場シェアとバリュエーション・プレミアムがともに高まるとの見通しを示しました。
メリッツ証券のヤン・スンス研究員は、「基板面積の構造的な増加と供給不足が長期化する局面において、積極的な生産能力（CAPA）の確保を背景に、サムスン電機のバリュエーション・プレミアムも引き続き拡大する余地が高いと判断します」と述べました。
最近、TSMCはOCP APACサミットにおいて、CoWoSの大面積化とAI需要の拡大に伴うABF基板の供給不足が、先端パッケージングの主要なボトルネックとして浮上していると述べました。
CoWoSベースの3DFabricでは、パッケージ面積がますます大きくなり、接続構造も複雑化するにつれて、わずかな欠陥や素材のばらつきが歩留まりに及ぼす影響が大きくなっているためです。従来のフリップチップに比べ、パッケージ面積は5倍以上、ピン数は最大100倍に増加する一方で、接続ピッチは90マイクロメートル（㎛）から40㎛へと微細化されています。
ヤン研究員は、「単純な供給先の多角化だけではABFの不足を解消することは難しいため、高スペックABF基板の安定した供給能力を備えた企業の価値や、サプライチェーン内での交渉力・価格決定力は、さらに強化されると予想されます」と説明しました。
ABF素材自体の供給不足も、基板メーカーの供給制約をさらに深刻化させています。メリッツ証券のチャネルチェックによると、日本の味の素は最近、顧客企業に対し、絶対的な供給不足を理由に、AIおよび高スペック需要に対する優先配分戦略を通達しました。
今年第2四半期時点でABF生産ラインがすでにフル稼働している上、新規増設の効果が本格化するまでには相当な時間を要するため、短期間での供給拡大の余地は限られているとの分析です。
ヤン研究員は、「限られたABFの供給量が主要なAI顧客および高スペック製品を中心に優先的に割り当てられ、高スペックABF基板の量産実績と安定した歩留まりを確保したトップクラスの基板メーカーへの供給集中がさらに進む見通しです」と述べました。
さらに、「これは、トップ企業のサプライチェーン内での交渉力および販売価格引き上げ余力の拡大につながる可能性があり、味の素のAIおよび高スペック需要への優先配分戦略は、トップ企業と後発企業との格差をさらに拡大させる要因として作用するでしょう」と見通しました。
サムスン電機については、このような供給不足がシェア拡大の機会につながると見通しました。特に、2028年に発売予定のNVIDIAの次世代AIアクセラレータ「ファインマン（Feynman）」をはじめ、次世代AIアクセラレータの面積は2026年比で約3～5倍まで拡大すると予想されます。
ヤン研究員は、「単純計算では、AIシステムの需要が現在の予想の半分程度にとどまったとしても、ABF基板の面積基準での需要は2026年比で依然として1.5～2倍の水準まで増加する可能性があるという意味です」とし、「これに加え、大面積化・多層化により歩留まりの負担も高まり、実質的なCAPA需要はさらに拡大する見通しです」と説明しました。
ABF基板メーカーの設備投資（CAPEX）見通しにおいても、今後業界全体での投資拡大に伴い、サムスン電機の増設規模が最も大きくなると予想しました。
同氏は、「このような環境下では、先手を打って大規模な増設に乗り出す企業ほど、成長プレミアムを得られる構造になっている」とし、「サムスン電機の今後のABF基板の増設規模は主要競合他社を上回ると予想され、積極的な生産能力拡大を基盤として、高スペックAI基板市場でのシェア拡大が期待される」と指摘しました。
メリッツ証券のヤン・スンス研究員は、「基板面積の構造的な増加と供給不足が長期化する局面において、積極的な生産能力（CAPA）の確保を背景に、サムスン電機のバリュエーション・プレミアムも引き続き拡大する余地が高いと判断します」と述べました。
最近、TSMCはOCP APACサミットにおいて、CoWoSの大面積化とAI需要の拡大に伴うABF基板の供給不足が、先端パッケージングの主要なボトルネックとして浮上していると述べました。
CoWoSベースの3DFabricでは、パッケージ面積がますます大きくなり、接続構造も複雑化するにつれて、わずかな欠陥や素材のばらつきが歩留まりに及ぼす影響が大きくなっているためです。従来のフリップチップに比べ、パッケージ面積は5倍以上、ピン数は最大100倍に増加する一方で、接続ピッチは90マイクロメートル（㎛）から40㎛へと微細化されています。
ヤン研究員は、「単純な供給先の多角化だけではABFの不足を解消することは難しいため、高スペックABF基板の安定した供給能力を備えた企業の価値や、サプライチェーン内での交渉力・価格決定力は、さらに強化されると予想されます」と説明しました。
ABF素材自体の供給不足も、基板メーカーの供給制約をさらに深刻化させています。メリッツ証券のチャネルチェックによると、日本の味の素は最近、顧客企業に対し、絶対的な供給不足を理由に、AIおよび高スペック需要に対する優先配分戦略を通達しました。
今年第2四半期時点でABF生産ラインがすでにフル稼働している上、新規増設の効果が本格化するまでには相当な時間を要するため、短期間での供給拡大の余地は限られているとの分析です。
ヤン研究員は、「限られたABFの供給量が主要なAI顧客および高スペック製品を中心に優先的に割り当てられ、高スペックABF基板の量産実績と安定した歩留まりを確保したトップクラスの基板メーカーへの供給集中がさらに進む見通しです」と述べました。
さらに、「これは、トップ企業のサプライチェーン内での交渉力および販売価格引き上げ余力の拡大につながる可能性があり、味の素のAIおよび高スペック需要への優先配分戦略は、トップ企業と後発企業との格差をさらに拡大させる要因として作用するでしょう」と見通しました。
サムスン電機については、このような供給不足がシェア拡大の機会につながると見通しました。特に、2028年に発売予定のNVIDIAの次世代AIアクセラレータ「ファインマン（Feynman）」をはじめ、次世代AIアクセラレータの面積は2026年比で約3～5倍まで拡大すると予想されます。
ヤン研究員は、「単純計算では、AIシステムの需要が現在の予想の半分程度にとどまったとしても、ABF基板の面積基準での需要は2026年比で依然として1.5～2倍の水準まで増加する可能性があるという意味です」とし、「これに加え、大面積化・多層化により歩留まりの負担も高まり、実質的なCAPA需要はさらに拡大する見通しです」と説明しました。
ABF基板メーカーの設備投資（CAPEX）見通しにおいても、今後業界全体での投資拡大に伴い、サムスン電機の増設規模が最も大きくなると予想しました。
同氏は、「このような環境下では、先手を打って大規模な増設に乗り出す企業ほど、成長プレミアムを得られる構造になっている」とし、「サムスン電機の今後のABF基板の増設規模は主要競合他社を上回ると予想され、積極的な生産能力拡大を基盤として、高スペックAI基板市場でのシェア拡大が期待される」と指摘しました。
