[イーデイリーPARK MIN 記者] DS投資証券は、HANWHA AEROSPACE(012450)のK9自走砲の米国市場への進出は、単一の受注以上の意味があると指摘し、目標株価を従来の167万ウォンから183万ウォンに引き上げ、投資判断「買い」を維持しました。去る21日の終値108万5000ウォンに比べ、上昇余地は68.7％です。
K9輪式自走砲（K9MH）が国防科学研究所の試験場で射撃試験を行っています。（写真＝ハンファエアロスペース提供）
DS投資証券のカン・テホ研究員は、同日発行したレポートで、「多数のグローバル地上防衛企業との受注競争での勝利による競争力の証明、および車輪式という新たな市場への進出と市場シェア確保の可能性を踏まえ、グローバル同業他社（Peer）グループの2027年の株価収益率（PER）に10％の割増を適用して目標株価を算定した」と述べ、目標株価引き上げの背景について明らかにしました。
これに先立ち、ハンファ・ディフェンスUSAはK9MHを前面に押し出し、米陸軍のMTC試作機事業を受注しました。まず試作機6門が発注され、今後4年間で12門を追加発注できるオプションが含まれています。オプションをすべて含めた累積契約規模は約2億6000万ドル（約3715億ウォン）です。
DS投資証券は、今回の事業の全体規模が量産や維持・保守（MRO）などを含め、約500門、10兆ウォンに達すると推定しました。今後、米国で生産される推進薬や車輪型モデルのパッケージ供給などにより、追加事業が検討される可能性もあると分析しました。
特に、今回の受注が持つ象徴性に注目しました。韓国製の完成兵器システムが、世界最大の防衛市場である米国で試験評価段階に入ったという意味があるからです。ハンファ・ディフェンスUSAは、ラインメタル、KNDS・レオナルドDRS、エルビットなどと競い、単独で選定されました。
DS投資証券は、現在の輸出市場において累積受注量基準で1位と評価されているKNDSの「セザール」を抑えてK9MHが選定されたことから、今後、グローバルな車輪型自走砲事業においても重要な実績例となるだろうと見込んでいます。
特に今回の契約は、K9MHを皮切りに、弾薬補給システム、推進薬、MRO、長距離砲身、軌道式自走砲など、米国の砲兵システム全般へと事業領域を広げることができる足掛かりを確保したという点で意義があると評価しました。
また、ハンファ・エアロスペースは、MTCプログラムとは別に、米国政府が設計した155mm 58口径砲をK9シリーズプラットフォームに統合する共同研究開発協定も締結済みです。DS投資証券は、当該研究開発が成功裏に進んだ場合、米国が現在運用中のM109自走砲をK9A2に置き換える案も検討される可能性があると判断しました。
米国事業以外にも、ハンファ・エアロスペースの輸出パイプラインは相当な規模です。
DS投資証券は、2026年の輸出パイプラインを計36兆9000億ウォン規模と推定しました。内訳としては、サウジアラビアの地上兵器システムが15兆ウォン、米国のK9MHが10兆ウォン、ポーランドのK9第3次契約が7兆ウォン、スペインのK9が2兆5000億ウォン、エストニアのK9が4000億ウォン、UAEまたはサウジアラビアのL-SAMが2兆ウォンなどとなっています。
特に、サウジアラビアの地上兵器システム事業は、戦争状況が収束した後、交渉が再開されると予想されており、ポーランドのK9第3次契約は今年12月、スペインのK9事業は7～8月、エストニアのK9追加購入は第3～第4四半期、L-SAMは第4四半期などが予想時期として提示されました。
車輪式自走砲市場においても、成長の可能性が示されました。報告書によると、現在の輸出契約基準における車輪式自走砲市場では、KNDSの「セザール」が43％のシェアで最も高い割合を占めており、SH-15が17％、ATMOSが13％、NORA B-52が12％、アーチャーが6％を占めています。
業績の改善傾向も続く見通しです。DS投資証券は、ハンファ・エアロスペースの今年の売上高を32兆3865億ウォン、営業利益を4兆6861億ウォンと予想しました。昨年と比較すると、売上高は21.3％、営業利益は51.7％増加する規模です。
事業別に見ると、地上防衛部門の今年の営業利益は2兆2915億ウォンとなり、前年比14.5％増加する見通しです。地上防衛部門の営業利益率は24.0％と、高い水準を維持すると予想されています。ハンファシステムの今年の営業利益は2322億ウォン、ハンファオーシャンは2兆2595億ウォンになると見込まれています。
2027年には、業績の成長傾向がさらに続くものと予想されています。売上高は35兆193億ウォン、営業利益は5兆6520億ウォンとなり、それぞれ今年より8.1％、20.6％増加すると推定されています。2028年には、売上高39兆580億ウォン、営業利益6兆7840億ウォンまで拡大する見通しです。
DS投資証券のカン・テホ研究員は、同日発行したレポートで、「多数のグローバル地上防衛企業との受注競争での勝利による競争力の証明、および車輪式という新たな市場への進出と市場シェア確保の可能性を踏まえ、グローバル同業他社（Peer）グループの2027年の株価収益率（PER）に10％の割増を適用して目標株価を算定した」と述べ、目標株価引き上げの背景について明らかにしました。
これに先立ち、ハンファ・ディフェンスUSAはK9MHを前面に押し出し、米陸軍のMTC試作機事業を受注しました。まず試作機6門が発注され、今後4年間で12門を追加発注できるオプションが含まれています。オプションをすべて含めた累積契約規模は約2億6000万ドル（約3715億ウォン）です。
DS投資証券は、今回の事業の全体規模が量産や維持・保守（MRO）などを含め、約500門、10兆ウォンに達すると推定しました。今後、米国で生産される推進薬や車輪型モデルのパッケージ供給などにより、追加事業が検討される可能性もあると分析しました。
特に、今回の受注が持つ象徴性に注目しました。韓国製の完成兵器システムが、世界最大の防衛市場である米国で試験評価段階に入ったという意味があるからです。ハンファ・ディフェンスUSAは、ラインメタル、KNDS・レオナルドDRS、エルビットなどと競い、単独で選定されました。
DS投資証券は、現在の輸出市場において累積受注量基準で1位と評価されているKNDSの「セザール」を抑えてK9MHが選定されたことから、今後、グローバルな車輪型自走砲事業においても重要な実績例となるだろうと見込んでいます。
特に今回の契約は、K9MHを皮切りに、弾薬補給システム、推進薬、MRO、長距離砲身、軌道式自走砲など、米国の砲兵システム全般へと事業領域を広げることができる足掛かりを確保したという点で意義があると評価しました。
また、ハンファ・エアロスペースは、MTCプログラムとは別に、米国政府が設計した155mm 58口径砲をK9シリーズプラットフォームに統合する共同研究開発協定も締結済みです。DS投資証券は、当該研究開発が成功裏に進んだ場合、米国が現在運用中のM109自走砲をK9A2に置き換える案も検討される可能性があると判断しました。
米国事業以外にも、ハンファ・エアロスペースの輸出パイプラインは相当な規模です。
DS投資証券は、2026年の輸出パイプラインを計36兆9000億ウォン規模と推定しました。内訳としては、サウジアラビアの地上兵器システムが15兆ウォン、米国のK9MHが10兆ウォン、ポーランドのK9第3次契約が7兆ウォン、スペインのK9が2兆5000億ウォン、エストニアのK9が4000億ウォン、UAEまたはサウジアラビアのL-SAMが2兆ウォンなどとなっています。
特に、サウジアラビアの地上兵器システム事業は、戦争状況が収束した後、交渉が再開されると予想されており、ポーランドのK9第3次契約は今年12月、スペインのK9事業は7～8月、エストニアのK9追加購入は第3～第4四半期、L-SAMは第4四半期などが予想時期として提示されました。
車輪式自走砲市場においても、成長の可能性が示されました。報告書によると、現在の輸出契約基準における車輪式自走砲市場では、KNDSの「セザール」が43％のシェアで最も高い割合を占めており、SH-15が17％、ATMOSが13％、NORA B-52が12％、アーチャーが6％を占めています。
業績の改善傾向も続く見通しです。DS投資証券は、ハンファ・エアロスペースの今年の売上高を32兆3865億ウォン、営業利益を4兆6861億ウォンと予想しました。昨年と比較すると、売上高は21.3％、営業利益は51.7％増加する規模です。
事業別に見ると、地上防衛部門の今年の営業利益は2兆2915億ウォンとなり、前年比14.5％増加する見通しです。地上防衛部門の営業利益率は24.0％と、高い水準を維持すると予想されています。ハンファシステムの今年の営業利益は2322億ウォン、ハンファオーシャンは2兆2595億ウォンになると見込まれています。
2027年には、業績の成長傾向がさらに続くものと予想されています。売上高は35兆193億ウォン、営業利益は5兆6520億ウォンとなり、それぞれ今年より8.1％、20.6％増加すると推定されています。2028年には、売上高39兆580億ウォン、営業利益6兆7840億ウォンまで拡大する見通しです。
