[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] スマイルゲートは、1000億ウォン規模の新規株式公開（IPO）をめぐる訴訟の第2ラウンドを控え、法律代理人を法務法人「ファウ」から「太平洋」に変更しました。投資契約のIPO推進条項に拘束力を認めた判決を覆す狙いです。
24日、投資銀行（IB）や法曹界によると、新規株式公開（IPO）推進義務に違反したとして、第一審で1000億ウォンの賠償判決を受けたスマイルゲートは、最近、控訴審の代理人を法務法人ファウから太平洋に交代させました。第二審の初公判期日はまだ指定されていません。
これに先立ち、一審であるソウル中央地裁民事合議31部（裁判長 ナム・インス）は、去る4月2日に原告勝訴の判決を下していました。原告はファンド信託業者である未来アセット証券ですが、実質的な当事者はライノス資産運用です。
発端は2017年12月の契約です。スマイルゲートRPGは、募集金額200億ウォンの転換社債（CB）を発行するにあたり、上場の形式的要件が満たされ、直前の事業年度の当期純利益が120億ウォンを超えた場合に上場を推進するという条項を盛り込みました。その代わり、転換権は上場予備審査に合格し、有価証券届出書が提出された後にのみ行使できるよう制限しました。 投資家にとっては、上場が実現して初めて投資資金を回収できる仕組みでした。
条件は2021年に満たされました。『ロストアーク』のヒットにより当期純利益2289億ウォンを記録し、監査報告書が公示された2022年3月22日に上場要件を満たしました。ライノス資産運用は同年6月2日、上場を推進するよう求める公文書を送付しました。契約上、同社は翌年6月末までに上場予備審査を申請しなければなりませんでした。
しかし、スマイルゲートは2022年の財務諸表を作成する際、CB（転換社債）の転換権を負債として計上しました。会計上、デリバティブ評価損5357億ウォンが計上され、これに株式報酬費193億ウォン、特別賞与金1053億ウォン、寄付金290億ウォンが加わった結果、当期純損失1426億ウォンを記録しました。 同社は2023年4月、「当期純利益120億ウォンの要件を満たせなかったため、上場申請は取り下げられたものとみなす」と通知し、期限である同年6月末まで上場予備審査を申請しませんでした。
これに対し、ライノス資産運用は同年11月に訴訟を提起しました。争点は2つありました。上場推進条項が法的拘束力のある義務であるか、会計処理によって上場要件が崩れたことをどう見るか、という点です。
第一審は、この両点についていずれも投資家の主張を認めました。裁判所は、契約文言に「推進しなければならない」と記載されており、最善努力条項のような但し書きがないことを理由としました。 さらに、転換権の行使を上場以降に制限したことは、連結納税制度を通じた法人税の節減という会社の利益のためであり、上場推進義務はその対価であったという点を挙げ、拘束力を認めました。上場予備審査のみを申請し、その後の手続きを停止してもよいとすれば、転換権の行使の可否が会社の裁量に委ねられることになってしまうという点も指摘しました。
会計上の争点について、裁判所は、リフィクシング条項が付されたこの転換権が、韓国で採用された国際会計基準（K-IFRS）第1032号の「確定対確定」要件に反するため、負債として分類したこと自体は会計基準に合致すると認めました。 リフィクシング（Refixing）条項とは、発行後に株価が下落した場合、債券を株式に転換する価格（転換価額・行使価額）を引き下げて調整できるようにした契約条件のことです。
ただし、金融監督院は、資本としての分類も依然として許容されているという点も明示しました。裁判部は、どちらの分類も可能であった場合、投資家との関係においては資本として分類して上場を推進するか、あるいは負債として分類したとしても上場を継続して推進する契約上の義務があるとの結論を下しました。もしそうしなければ、業績が向上して上場義務が生じるにつれて転換権の評価損が大きくなり、再び義務が消滅するという循環に陥り、条項が無意味になってしまうということです。
裁判部は、問題の費用を除けば当期純利益が5467億ウォンであるとし、「要件が満たされているかのような外観が作られた」と判示しました。 スマイルゲート側は、会計法人の意見に従ったに過ぎないと抗弁しましたが、受け入れられませんでした。また、市場が萎縮したため上場を延期したのは経営判断であるという主張に対しては、経営判断の原則は取締役が会社に対して負う責任の問題に過ぎず、契約相手方に対する責任を免除するものではないと一線を画しました。
この判決は、非上場投資において慣例のように盛り込まれてきたIPO推進条項が、単なる宣言的な文言ではなく、実際の賠償につながる可能性があることを確認したという点で、市場の注目を集めています。この訴訟が確定すれば、今後、IPO推進条項の拘束力がさらに強まる見通しです。
24日、投資銀行（IB）や法曹界によると、新規株式公開（IPO）推進義務に違反したとして、第一審で1000億ウォンの賠償判決を受けたスマイルゲートは、最近、控訴審の代理人を法務法人ファウから太平洋に交代させました。第二審の初公判期日はまだ指定されていません。
これに先立ち、一審であるソウル中央地裁民事合議31部（裁判長 ナム・インス）は、去る4月2日に原告勝訴の判決を下していました。原告はファンド信託業者である未来アセット証券ですが、実質的な当事者はライノス資産運用です。
発端は2017年12月の契約です。スマイルゲートRPGは、募集金額200億ウォンの転換社債（CB）を発行するにあたり、上場の形式的要件が満たされ、直前の事業年度の当期純利益が120億ウォンを超えた場合に上場を推進するという条項を盛り込みました。その代わり、転換権は上場予備審査に合格し、有価証券届出書が提出された後にのみ行使できるよう制限しました。 投資家にとっては、上場が実現して初めて投資資金を回収できる仕組みでした。
条件は2021年に満たされました。『ロストアーク』のヒットにより当期純利益2289億ウォンを記録し、監査報告書が公示された2022年3月22日に上場要件を満たしました。ライノス資産運用は同年6月2日、上場を推進するよう求める公文書を送付しました。契約上、同社は翌年6月末までに上場予備審査を申請しなければなりませんでした。
しかし、スマイルゲートは2022年の財務諸表を作成する際、CB（転換社債）の転換権を負債として計上しました。会計上、デリバティブ評価損5357億ウォンが計上され、これに株式報酬費193億ウォン、特別賞与金1053億ウォン、寄付金290億ウォンが加わった結果、当期純損失1426億ウォンを記録しました。 同社は2023年4月、「当期純利益120億ウォンの要件を満たせなかったため、上場申請は取り下げられたものとみなす」と通知し、期限である同年6月末まで上場予備審査を申請しませんでした。
これに対し、ライノス資産運用は同年11月に訴訟を提起しました。争点は2つありました。上場推進条項が法的拘束力のある義務であるか、会計処理によって上場要件が崩れたことをどう見るか、という点です。
第一審は、この両点についていずれも投資家の主張を認めました。裁判所は、契約文言に「推進しなければならない」と記載されており、最善努力条項のような但し書きがないことを理由としました。 さらに、転換権の行使を上場以降に制限したことは、連結納税制度を通じた法人税の節減という会社の利益のためであり、上場推進義務はその対価であったという点を挙げ、拘束力を認めました。上場予備審査のみを申請し、その後の手続きを停止してもよいとすれば、転換権の行使の可否が会社の裁量に委ねられることになってしまうという点も指摘しました。
会計上の争点について、裁判所は、リフィクシング条項が付されたこの転換権が、韓国で採用された国際会計基準（K-IFRS）第1032号の「確定対確定」要件に反するため、負債として分類したこと自体は会計基準に合致すると認めました。 リフィクシング（Refixing）条項とは、発行後に株価が下落した場合、債券を株式に転換する価格（転換価額・行使価額）を引き下げて調整できるようにした契約条件のことです。
ただし、金融監督院は、資本としての分類も依然として許容されているという点も明示しました。裁判部は、どちらの分類も可能であった場合、投資家との関係においては資本として分類して上場を推進するか、あるいは負債として分類したとしても上場を継続して推進する契約上の義務があるとの結論を下しました。もしそうしなければ、業績が向上して上場義務が生じるにつれて転換権の評価損が大きくなり、再び義務が消滅するという循環に陥り、条項が無意味になってしまうということです。
裁判部は、問題の費用を除けば当期純利益が5467億ウォンであるとし、「要件が満たされているかのような外観が作られた」と判示しました。 スマイルゲート側は、会計法人の意見に従ったに過ぎないと抗弁しましたが、受け入れられませんでした。また、市場が萎縮したため上場を延期したのは経営判断であるという主張に対しては、経営判断の原則は取締役が会社に対して負う責任の問題に過ぎず、契約相手方に対する責任を免除するものではないと一線を画しました。
この判決は、非上場投資において慣例のように盛り込まれてきたIPO推進条項が、単なる宣言的な文言ではなく、実際の賠償につながる可能性があることを確認したという点で、市場の注目を集めています。この訴訟が確定すれば、今後、IPO推進条項の拘束力がさらに強まる見通しです。
