[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] ロッテレンタルの売却が、株式売買契約（SPA）の締結により、最終段階に入りました。残っているのは、公正取引委員会による企業結合審査です。前回のアフィニティ・エクイティ・パートナーズとの取引では、この企業結合審査が足かせとなったため、今回は通過できるかどうかに注目が集まっています。
25日、投資銀行（IB）業界によると、ホテルロッテと釜山ロッテホテルは去る11日、テキサス・パシフィック・グループ（TPG）に対し、ロッテレンタルの株式61.18％（2221万2063株）を1兆3105億ウォンで売却するSPAを締結しました。1株当たり約5万9000ウォンです。 TPGは、投資目的会社（SPC）であるレクシコン・コリア・ホールドコを設立し、買収主体として名乗りを上げ、企業結合審査を経て年内に取引を完了する計画であると伝えられています。
市場の概ねの見通しは、問題なく承認されるというものです。以前のアフィニティ・エクイティ・パートナーズによる案件が頓挫した理由が、今回の取引には見当たらないためです。公正取引委員会は去る1月26日、アフィニティによるロッテレンタルの株式63.5％取得を禁止しました。 すでに2位の事業者であるSKレンタカーを保有している状態で、1位まで買収すれば、市場ごとの合算シェアが21.3～38.3％に達し、3位以下の事業者との格差が過度に広がるという判断でした。アフィニティとロッテの契約は去る5月に解除されました。TPGは国内のレンタカー資産を持たないため、このような水平合併の構図自体が成立しません。
ただし、審査対象が完全に空っぽというわけではないという観測も出ています。TPGは2017年と2021年の2回にわたり6000億ウォン台を投資し、カカオモビリティの第2位株主となっています。タクシー配車プラットフォームを軸の一つとし、レンタカー業界1位の事業者とカーシェアリング（グリーンカー）を同時に掌握する構造が形成されることになります。 レンタカー市場と配車プラットフォームを別々の市場と見るか、移動需要をめぐって重なる隣接市場と見るかによって、審査の行方が変わってくる可能性があるという評価です。
TPGがカカオモビリティの第2位株主であるという点から、ロッテレンタルの車両資産に配車プラットフォームを組み合わせる構図が取り沙汰されましたが、それでも実現は難しいという見方が優勢です。投資開始から9年目を迎えるにもかかわらず、エグジット（投資資金の回収）の機会を掴めていない状況が理由として挙げられています。
国内上場は重複上場規制をめぐる論争により事実上阻まれ、経営権の売却も一度は流れました。現在推進中の米国預託証券（ADR）上場についても、筆頭株主であるカカオが消極的であるため、不確実性が残っています。回収が急務な資産と新たに取得する資産を結びつけ、中長期的な事業連携を設計する余地があまりないということです。 競争制限の懸念の前提となる結合効果が成立し難いのであれば、審査で問題となる点も減るでしょう。
企業結合審査を担当する法律事務所が法務法人セジョンであるという点も注目すべきポイントです。 世宗は、アフィニティ案件の最終段階を担当した事務所です。当初は法務法人太平洋が顧問を務めていましたが、公正取引委員会が不承認の意向を示した後、アフィニティが顧問会社を世宗に切り替えました。結果を変えることはできませんでしたが、審査局がどのような資料を要求し、どのような是正案がなぜ受け入れられなかったかを直接経験したチームであるという点で強みがあります。
ただし、最近、公正取引委員会に対する予測可能性が低下したという認識は、依然として不安要素として残っています。当初、公正取引委員会は企業の防御権を拡大するとして是正案提出制度を導入しましたが、アフィニティ案件では協議を経たにもかかわらず、条件付き承認ではなく全面禁止の決定が下されました。 当時、市場では公正取引委員会の不承認の可能性を高く見ていませんでした。特に公正取引委員会は、一定期間後の売却を前提とする私募ファンドの特性上、行動措置の実効性を担保するのは難しいと判断しました。私募ファンドが関与する企業結合については、より厳格に審査するという趣旨とも解釈されます。
ある法曹界の関係者は、「ロッテレンタル案件は競争制限の要素がそれほど大きくないため、結論自体は問題ないと見ている」としつつも、「ただし、私募ファンドが買収主体であるという点から、審査局が資料をさらに精査する可能性があり、年内の決着を目指すTPGとしては、スケジュールが遅れるシナリオも排除し難い」と述べました。
25日、投資銀行（IB）業界によると、ホテルロッテと釜山ロッテホテルは去る11日、テキサス・パシフィック・グループ（TPG）に対し、ロッテレンタルの株式61.18％（2221万2063株）を1兆3105億ウォンで売却するSPAを締結しました。1株当たり約5万9000ウォンです。 TPGは、投資目的会社（SPC）であるレクシコン・コリア・ホールドコを設立し、買収主体として名乗りを上げ、企業結合審査を経て年内に取引を完了する計画であると伝えられています。
市場の概ねの見通しは、問題なく承認されるというものです。以前のアフィニティ・エクイティ・パートナーズによる案件が頓挫した理由が、今回の取引には見当たらないためです。公正取引委員会は去る1月26日、アフィニティによるロッテレンタルの株式63.5％取得を禁止しました。 すでに2位の事業者であるSKレンタカーを保有している状態で、1位まで買収すれば、市場ごとの合算シェアが21.3～38.3％に達し、3位以下の事業者との格差が過度に広がるという判断でした。アフィニティとロッテの契約は去る5月に解除されました。TPGは国内のレンタカー資産を持たないため、このような水平合併の構図自体が成立しません。
ただし、審査対象が完全に空っぽというわけではないという観測も出ています。TPGは2017年と2021年の2回にわたり6000億ウォン台を投資し、カカオモビリティの第2位株主となっています。タクシー配車プラットフォームを軸の一つとし、レンタカー業界1位の事業者とカーシェアリング（グリーンカー）を同時に掌握する構造が形成されることになります。 レンタカー市場と配車プラットフォームを別々の市場と見るか、移動需要をめぐって重なる隣接市場と見るかによって、審査の行方が変わってくる可能性があるという評価です。
TPGがカカオモビリティの第2位株主であるという点から、ロッテレンタルの車両資産に配車プラットフォームを組み合わせる構図が取り沙汰されましたが、それでも実現は難しいという見方が優勢です。投資開始から9年目を迎えるにもかかわらず、エグジット（投資資金の回収）の機会を掴めていない状況が理由として挙げられています。
国内上場は重複上場規制をめぐる論争により事実上阻まれ、経営権の売却も一度は流れました。現在推進中の米国預託証券（ADR）上場についても、筆頭株主であるカカオが消極的であるため、不確実性が残っています。回収が急務な資産と新たに取得する資産を結びつけ、中長期的な事業連携を設計する余地があまりないということです。 競争制限の懸念の前提となる結合効果が成立し難いのであれば、審査で問題となる点も減るでしょう。
企業結合審査を担当する法律事務所が法務法人セジョンであるという点も注目すべきポイントです。 世宗は、アフィニティ案件の最終段階を担当した事務所です。当初は法務法人太平洋が顧問を務めていましたが、公正取引委員会が不承認の意向を示した後、アフィニティが顧問会社を世宗に切り替えました。結果を変えることはできませんでしたが、審査局がどのような資料を要求し、どのような是正案がなぜ受け入れられなかったかを直接経験したチームであるという点で強みがあります。
ただし、最近、公正取引委員会に対する予測可能性が低下したという認識は、依然として不安要素として残っています。当初、公正取引委員会は企業の防御権を拡大するとして是正案提出制度を導入しましたが、アフィニティ案件では協議を経たにもかかわらず、条件付き承認ではなく全面禁止の決定が下されました。 当時、市場では公正取引委員会の不承認の可能性を高く見ていませんでした。特に公正取引委員会は、一定期間後の売却を前提とする私募ファンドの特性上、行動措置の実効性を担保するのは難しいと判断しました。私募ファンドが関与する企業結合については、より厳格に審査するという趣旨とも解釈されます。
ある法曹界の関係者は、「ロッテレンタル案件は競争制限の要素がそれほど大きくないため、結論自体は問題ないと見ている」としつつも、「ただし、私募ファンドが買収主体であるという点から、審査局が資料をさらに精査する可能性があり、年内の決着を目指すTPGとしては、スケジュールが遅れるシナリオも排除し難い」と述べました。
