24日、金融監督院の電子開示システムを通じて今年の半期報告書を提出した主要バイオ企業を対象に資金力を分析した結果、ABION Inc.(203400)とAptabio Therapeutics Inc.(293780)の単純な現金枯渇期間は、それぞれ5.6ヶ月と8.3ヶ月であることが分かりました。GI Innovation Inc.(358570)は、現金性流動資金のみを反映すると9.8ヶ月ですが、同社が必要に応じて現金化できると明らかにした非流動金融資産まで含めると、17.6ヶ月であることが確認されました。Genexine, Inc.(095700)、およびVoronoi, Inc.(310210) ・Qurient Co., Ltd.(115180)は、11ヶ月前後と算出されました。一方、ABL Bio Inc.(298380)と #オンコニック・セラピューティクスは、上半期の営業活動において現金が純流入しました。
現金性流動資金とは、企業が比較的短期間のうちに研究開発（R&D）費や人件費などの運営費として使用できる資金を意味します。現金および現金性資産に、短期金融商品や1年以内に現金化できる預金・収益証券・債務証券などの流動金融資産を加算しました。 非流動金融資産であっても、債券型商品として随時換金が可能であり、使用制限がないことが確認された場合は、利用可能資金に含めました。担保・質権・エスクローが設定された使用制限のある資金や、貸付金・売掛金などは除外しました。
このように集計した現金性流動資金を、月平均営業キャッシュフローで割ることで、枯渇期間を算出しました。金融商品ごとの使用制限や臨床試験の拡大に伴う追加費用、一時的な技術料、運転資本の変動などは、実際の枯渇期間を変える可能性がありますが、便宜上、上半期の営業キャッシュフローの流出速度がその後も同様に続くものと仮定しました。
資金枯渇期間が短いということは、別途の技術料や製品売上などの収入が円滑に発生しない場合や、外部からの資金調達がない場合、現在の規模の研究開発活動を維持できる期間が短いことを意味します。資金調達が円滑に行われない場合、進行中の臨床試験や被験者の募集、後続のパイプライン開発のスケジュールを調整しなければならない可能性もあります。
あるバイオ業界の関係者は、「保有する現金の枯渇期間は、技術移転契約金やマイルストーンなどによって突然長くなる可能性もあるため、期間が短いからといって直ちに資金が枯渇したり、進行中の臨床試験を中断しなければならないわけではありません」としつつも、「バイオ企業は臨床段階が進み、R&D投資を増やすほど、必要な資金が幾何級数的に増加するため、先を見越した資金調達が求められます」と述べました。
特に、「ただし、資金の余裕がなくなると、企業が不利な条件で増資や転換社債（CB）の発行など、外部資金調達策を推進する可能性が高まることもある」とし、「投資家の立場からは持分の希薄化、企業にとっては償還負担などに繋がる恐れもある」と付け加えました。
現金残高の減少ペースが加速したバイオテック企業…枯渇期間は1年前後も現金残高が最も逼迫している企業は、エイビオンであることが分かりました。エイビオンの6月末時点の現金および現金同等物は約90億8000万ウォンです。 短期金融商品のうち、借入金に関連して担保として提供された預金30億ウォンを除くと、現金性流動資金は約110億8000万ウォンと集計されました。
上半期の営業キャッシュフローの流出額は118億2000万ウォンで、保有流動資金を上回りました。月平均で約19億7000万ウォンが流出したと計算すると、単純な枯渇期間は5.6ヶ月となります。
アプタバイオは、現金および現金同等資産147億1000万ウォンを現金性流動資金として算定しました。従業員持株組合による自社株取得資金の融資のために担保として提供された短期金融商品8億ウォンなどは除外しました。この場合、上半期の営業キャッシュフローの流出額106億3000万ウォンを基準とした枯渇期間は8.3ヶ月となります。
GIイノベーションは、現金290億2000万ウォンと株価連動型デリバティブ結合社債（ELB）100億7000万ウォンを合わせ、約390億9000万ウォンの現金性流動資金を保有していました。上半期の営業キャッシュフロー流出額は238億3000万ウォンで、単純な枯渇期間は9.8ヶ月です。
ただし、GIイノベーションはこれとは別に、余剰資金の運用を目的として投資した非流動金融資産約309億ウォンを保有しています。同社側は「当該資産もまた、必要に応じて現金化できる運用資産です」と説明しました。これを含めた利用可能資金は約700億ウォンであり、これを適用した場合の枯渇期間は約17.6ヶ月であることが確認されました。
ジェネクシンの現金性流動資金は258億6000万ウォンと集計されました。 上半期の営業キャッシュフロー流出額140億ウォンを基準とした枯渇期間は11.1ヶ月です。ただし、流動負債に分類された金融負債の規模が大きい点が変数となります。ジェネクシンの短期借入金と流動性CBは合計1103億ウォン程度であり、現金性流動資金の4倍を上回っています。
このほか、ボロノイとキュリアントの単純な枯渇期間も、それぞれ11.1ヶ月と算出されました。ボロノイは現金、定期預金、流動性金融資産を合わせて698億9000万ウォンを保有していましたが、上半期の営業活動で377億3000万ウォンが流出した影響によるものとみられます。
1年以上持ちこたえる余力…今後の臨床試験・パイプラインなどが変数Vaxcell-Bio Therapeutics(323990)は、使用が制限されている短期預金などを除き、約142億ウォンの現金性流動資金を保有していると推計しました。上半期の営業キャッシュフローの流出額は61億ウォンで、単純な資金枯渇期間を計算すると14ヶ月となります。現在、借入金による負担は大きくありませんが、保有資金が1年余りの運営費に相当するという点から、今後の開発スケジュールが重要となります。
特にパクセルバイオは、肝がん向けNK細胞治療薬「VCB-1102」の第2a相臨床試験を終了し、条件付き承認や先端再生医療治療薬への参入の可能性を検討しています。このほか、適応症の拡大や後続のパイプライン開発が進めば、研究開発費の負担が大きくなる可能性があります。
KANGSTEM BIOTECH CO., LTD.(217730)現金と使用制限のある金額を除いた短期金融商品を合わせ、約274億1000万ウォンを保有していました。上半期の営業キャッシュフローは84億ウォンで、前年同期の34億ウォンより2倍以上増加し、単純な資金枯渇期間は19.6ヶ月と集計されました。ここから短期借入金と流動性のある長期借入金約56億ウォンを差し引くと、15.6ヶ月に短縮されます。 オルガノイド事業や先端再生医療分野も拡大しており、臨床成果が事業提携につながる場合、資金状況は改善される可能性がありますが、開発のための資金使用が当面の間、増加する可能性もあります。
NeoImmuneTech, Inc.(950220) 現金性流動資金は約366億2000万ウォン、上半期の営業キャッシュアウトは約107億6000万ウォンです。これを基準に計算した単純な資金枯渇期間は20.4ヶ月です。
Shaperon Inc.(378800)同社は6月末時点で約258億ウォンの現金性流動資金を保有していました。上半期の営業キャッシュフロー流出額70億1000万ウォンを基準とした枯渇期間は22.1ヶ月です。
ただし、決算日以降に行われた転換社債（CB）の満期前取得を反映すると、現金の余裕は減少します。シャペロンは去る11日、額面86億ウォンのCB全額を満期前に取得することを決定しました。元本と利息を含む取得金額は86億8000万ウォンです。これを6月末の可用資金から単純に差し引くと、現金枯渇期間は14.7ヶ月に短縮されます。 当面の潜在的な希薄化負担を軽減する代わりに、約7ヶ月分の運転資金に相当する現金を投入したことになります。
AbClon Inc.(174900)同社は現金と短期金融商品を合わせて約363億8000万ウォンを保有していました。上半期の営業キャッシュフロー流出額92億4000万ウォンを基準とした枯渇期間は23.6ヶ月です。
ViGenCell Inc.(308080)の現金性流動資金は約293億8000万ウォンで、上半期の営業キャッシュフロー流出額が39億1000万ウォンにとどまったため、枯渇期間は45.1ヶ月と算出されました。 計算上の現金余力は比較対象企業の中で相対的に良好ですが、NK・T細胞リンパ腫治療薬「VT-EBV-N」が先月、食品医薬品安全処に迅速処理対象の先端バイオ医薬品としての指定を申請したことから、今後、承認手続きやその後の臨床試験、商業生産の準備が本格化すれば、現金支出が増加する可能性があります。
外部調達・製品売上を確保した企業は比較的余裕がある技術移転や外部資金調達などで資金を確保したり、製品売上を生み出したりした企業は、比較的潤沢な現金余力を示しました。
まず、D&D Pharmatech Inc.(347850)は現金と短期金融商品を約1522億6000万ウォン保有していました。上半期の営業キャッシュフローは169億7000万ウォンで、単純な現金枯渇期間は53.8ヶ月に達しました。ただし、現金余力が大幅に増加した背景には、去る4月に発行した2265億ウォン規模の転換社債（CB）の影響が大きいと言えます。 当面の研究開発資金は確保されましたが、今後の株式転換に伴う希薄化や早期償還の負担は、依然として不確定要素として残っています。
Olix Pharmaceuticals, Inc.(226950)同社は約2,141億5,000万ウォンの現金性流動資金を確保しました。上半期の営業キャッシュフロー流出額211億5,000万ウォンを基準とした枯渇期間は60.8ヶ月です。ただし、オリックスも昨年実施した1,150億ウォン規模の有償増資の影響が大きいと言えます。 今年も同社は1107億ウォン規模の有償増資を実施しました。今後は、イーライリリーに技術移転した「OLX702A」の臨床試験の進展に伴う段階的な技術料（マイルストーン）などが、現金流入の要因として挙げられます。
ABLバイオとオンコニック・セラピューティクスは、上半期の営業キャッシュフロー自体がプラスを記録しました。ABLバイオは、現金および現金同等物と流動金融資産を合わせて約1,670億8,000万ウォンを保有しました。上半期の営業活動では、94億3,000万ウォンの現金が純流入しました。
オンコニック・セラピューティクスも、現金および現金同等物と流動金融資産を合わせて約626億2000万ウォンの資金を確保しました。上半期の営業キャッシュフローは、71億4000万ウォンの純流入を記録しました。
オンコニック・セラピューティクスの現金創出の基盤は、胃食道逆流症治療薬「ジャクボ」です。国内での処方拡大と海外からの技術料が業績を牽引する中、同社は確保した資金を抗がん剤候補物質「ネスパリップ」の臨床試験に再投資し、事業構造を形成しました。
ある製薬・バイオ業界の関係者は、「バイオ投資心理が完全に回復していない状況下で、保有現金とその消費速度、借入金の満期構造が、個別企業の業績を分ける核心的な変数となる見通しです」とし、「臨床段階が進み、開発パイプラインが増えるほど費用も急速に増加するため、当面の資金力だけでなく、追加の現金流入の可能性や今後の資金調達計画まで併せて検討する必要があります」と述べました。
