クレジットスプレッドの変動は、まさに社債市場の投資心理や資金の移動を示す指標です。「クレジットシグナル」は、毎週変化するスプレッドの推移を中心に、市場全体の流れと背景を直感的に読み解きます。＜編集者注＞

[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 韓国銀行が3年7ヶ月ぶりに2ヶ月連続での政策金利引き上げを断行し、金融引き締めを強化しましたが、クレジット市場の雰囲気は落ち着いた様子です。政策金利が一気に3.00%まで上昇した状況でも、社債スプレッドは明確な拡大の兆しを見せず、安定した状態を維持しています。 市場では、すでに利上げの衝撃が十分に先取りされた上、金融政策の不確実性が解消され、投資心理が安堵した結果だという分析が出ています。

29日、金融投資協会の債券情報センターによると、前日時点での「AA-」格付けの3年物社債のスプレッドは68.8bp（1bp＝0.01％ポイント）を記録しました。これは1週間前の21日（68.8bp）と同一の水準であり、金融政策委員会が開催された27日（69.3bp）と比較しても大きな差は見られません。 非投資適格債である「BBB-」格の3年物スプレッドも、28日時点で649.7bpを記録し、前週の推移から大きく外れることなく横ばいとなりました。 詳細を見ると、3年物国債利回り（3.788％）と「AA-」格の3年物社債利回り（4.476％）が前日比で小幅に共に上昇するにとどまり、すでに縮小していたスプレッド幅を維持しました。

クレジットスプレッドとは、安全資産である国債金利と、個々の企業が発行した社債金利の差を指します。通常、政策金利が急激に上昇すると、企業の利払い負担やデフォルトリスクが高まり、国債よりも社債金利の方がより急速に跳ね上がり、スプレッドが拡大します。

市場では、スプレッドに大きな変化が見られないことについて、利上げの懸念がすでに十分に織り込み済みである結果だと見ています。むしろ、金融政策委員会（金通委）の後、金利のピークが3.25％前後と具体化したことで、市場を圧迫していた最大の悪材料である「政策の不確実性」が解消されたとの評価が出ています。 特に、金融政策方針文から「利上げ基調を継続する必要がある」という文言が姿を消した点も、利上げサイクルが終盤に差し掛かったという認識を強く植え付けました。

市場では、短期的には来る10月に一度息抜きをした後、11月に0.25%ポイントの追加利上げが断行されるだろうという観測が優勢です。漸進的なペース調整が既定事実化しただけに、投資家のクレジット買い心理も様子見姿勢に転じ、当面は現在の70bp前後水準で拮抗した探り合いが続くと見込まれます。

長期債とは異なり、短期資金市場は政策金利の引き上げに即座に反応し、異なる動きを見せました。 91日物CP金利は、今月中旬から3.15～3.16％台で推移し、強い様子見姿勢を見せていましたが、金融政策委員会前日の26日に3.17％、当日の27日に3.21％と続き、28日には3.22％まで連日急騰しました。 長期社債市場が不確実性の解消に重点を置いたのに対し、短期調達市場は流動性の縮小に対する警戒感を即座に価格に反映したものと見られます。

ある証券会社のクレジットアナリストは、「利上げサイクルのピークが予測可能な範囲内に入ったことで、市場の警戒感が和らいでいる状態」とし、「当面はスプレッドの動向よりも、次回の金融政策委員会の開催時期と利上げ幅に対する様子見の姿勢が続くでしょう」と説明しました。