[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] LS証券は31日、SK hynix(000660)について、高帯域幅メモリ（HBM）の成長に対する前向きな見通しを維持しつつも、供給者間の競争の正常化とHBMの収益性見通しの調整を反映し、目標株価を従来の330万ウォンから240万ウォンへと27.3％引き下げました。投資判断は「買い」を維持しました。去る28日の終値は165万3000ウォンでした。
LS証券のチョン・ウソン研究員は、「SKハイニックスのHBM出荷の成長と中長期的な需要に対する前向きな見方は維持する」としつつも、「競合他社のHBM4の出荷拡大と量産性の向上が確認された場合、主要顧客による供給先の多様化の可能性が高まると見込まれる」と説明しました。
続いて、「これはHBM市場自体の成長鈍化を意味するよりも、供給者間の競争構図が正常化していく過程だ」とし、「今後の株価の核心的な変数も、絶対的なHBM需要よりも、次世代製品における技術的優位性と顧客企業内での高いシェアをどれだけ維持できるかにかかっている」と分析しました。
LS証券は特に、2027年のHBM営業利益率の見通しを、従来の約80％から60％水準へと引き下げました。チョン研究員は、「最近の業界調査の結果、2027年のHBM営業利益率は2026年と同様の約60％水準が維持されると見込んでいます」とし、 「HBMの営業利益率が80％まで上昇すれば、NVIDIAは売上総利益率（GPM）75％水準を維持するために製品価格をさらに引き上げざるを得なくなり、これはメモリ価格の上昇ですでに圧迫されているビッグテックのサーバー予算や、汎用（Conventional）DRAM市場の拡大を制限する可能性がある」と分析しました。
これを受け、HBMの営業利益率60％前後を、顧客企業とメモリ供給業者、そして人工知能（AI）投資の持続性を同時に満たす「ゴルディロックス（Goldilocks）」水準であると判断しました。ただし、今後の歩留まり改善に伴う原価削減により、HBMの利益率が再び上昇する可能性については、可能性を排除していません。
目標株価の下方修正は、HBM需要の鈍化やメモリ市況のピークアウトを前提としたものではないと強調しました。 チョン研究員は、「今回の調整の核心は、HBM需要の鈍化やメモリサイクルの終了ではなく、従来想定していた2027年のHBMの超過収益性が実現しない点を反映した業績見通しの下方修正です」とし、「サムスン電子のHBM4参入により、供給者の集中に伴うプレミアムも一部緩和される可能性を反映しました」と判断しました。
業績成長の見通しは依然として堅調です。LS証券は、SKハイニックスの今年の売上高を355兆2000億ウォン、営業利益を266兆3000億ウォンと推定しました。来年の売上高は610兆ウォン、営業利益は465兆8000億ウォンへと、それぞれ増加すると見込んでいます。
チョン研究員は、「2028年の支配株主持分基準の株価純資産倍率（PBR）1.1～1.4倍を基本的な取引範囲として提示する」とし、「新規AI需要先の拡大と次世代HBMのさらなる歩留まり改善が確認される局面では、上限の1.6倍水準まで拡大が可能だろう」と診断しました。