[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] 非上場企業が直接投資家の持分を買い取り、中間回収の機会を提供する事例が、グローバルなベンチャー投資市場で見られるようになっています。 これまでは、既存の投資家が保有株式を他の投資家に譲渡するセカンダリー取引が主な回収手段として活用されてきましたが、最近では企業自らが買い手として名乗り出るようになり、新規株式公開（IPO）や合併・買収（M&A）の前であっても、ベンチャーキャピタル（VC）が投資資金の一部を回収できる道が広がりつつあるようです。

7日、関連業界によると、スマートリング企業の「オウラ」は最近、米国証券取引委員会（SEC）に新規株式公開（IPO）のための有価証券届出書を提出し、米国株式市場への上場手続きに入りました。フィンランドに本社を置くオウラは、昨年、フィデリティなどが参加した投資ラウンドにおいて、110億ドル（約15兆ウォン）の企業価値を認められたウェアラブルヘルスケア企業です。

市場では、オウラが上場を控え、既存の投資家の持分を大規模に直接買い取ったという点に注目が集まっています。オウラは、去る6月末までに、シードラウンドからシリーズCの投資家が保有する転換優先株約2793万株を、総額10億9185万ドル（約1兆4721億ウォン）で買い取りました。

オウラによる株式買い取りは今回が初めてではありません。同社は2025会計年度に、既存の投資家から約2億4200万ドル規模の転換優先株を買い取りました。その後、今年に入って株式買い戻しの規模を大幅に拡大し、去る2月には初期投資家であるフォアランナー・ベンチャーズの系列会社から、シリーズB優先株約162万株を6500万ドルで買い取りました。

実際、このように優良なポートフォリオ企業が投資家に対して回収の窓口を開いているのは、オウラだけではありません。TikTokの親会社であるバイトダンスは、2023年から既存の投資家を対象に自社株買いを続けてきました。上場の時期が遅れる間、会社が直接、既存の株主に対して流動性を供給してきたわけです。

通常、ベンチャー・セカンダリーは、既存のVCが保有する株式を、他のVCやプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）、セカンダリー専門の運用会社などが引き継ぐ方式で行われます。投資家同士で株式を売買する構造であるため、ポートフォリオ企業の資金が直接投入されることは一般的ではありませんでした。

最近では、大型の非上場企業の資金余力が拡大するにつれ、こうした構図にも変化が見られます。後続投資や業績改善によって現金を積み上げた企業が増えるにつれ、成長資金を執行した後も、その一部を既存株主の持分買い取りに活用できるようになったのです。VCの立場からも、別途のセカンダリー買い手を探すことなく、保有持分の一部を先に現金化した後、残りの持分は引き続き保有し続けられるというメリットがあります。

非上場期間が長期化する傾向も、こうした取引を後押ししています。VCの立場からすれば、上場が遅れるほど投資資金が拘束される期間も長くなり、ファンドの満期や後続ファンドの組成を控えた運用会社はDPIを引き上げなければならないため、IPO前に一部の持分を現金化できる窓口が切実に求められています。 企業にとっても、市場の状況に合わせて上場時期を調整しつつ、初期投資家の回収需要を満たすことができるため、双方の利害関係を同時に調整できる仕組みとして評価されています。

市場では、非上場期間が長引くにつれ、このような中間回収の需要も続くと見られています。 グローバル市場調査会社ピッチブックは、「IPOやM&Aだけでは解消されない流動性需要を、テンダーオファーや構造化されたセカンダリー取引が補っている」とし、「非上場企業の規模が拡大し、上場までに要する期間も長くなるにつれ、セカンダリーは単なる既存株の取引にとどまらず、ベンチャー投資市場の主要な回収経路として定着しつつある」と分析しました。