[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] ハナ証券は8日、Alteogen Inc.(196170)について、ノバルティスとの大規模な技術移転契約に続き、今年第4四半期まで業績の成長が続くと見通しました。 投資判断「買い」を維持し、目標株価は従来の58万ウォンから45万ウォンへと22.4％下方修正しました。ただし、目標株価の下方修正は無償増資を反映したものであり、企業価値そのものには変化がないとの説明です。前日の終値は28万6000ウォンでした。
ハナ証券のキム・ソナ研究員は、「高金利と流動性相場への期待が薄れる中、バイオテック業界全体として実質的な現金流入のペースや時期を考慮する雰囲気になっている」とし、「アルテオジェンは下半期に技術移転の前払い金やQlex（キートルーダ皮下注射製剤）の販売マイルストーン、既存のパートナーシップにおける開発マイルストーンなどが予定されており、第4四半期まで業績が増加する見通しだ」と述べました。
アルテオジェンは去る2日、ノバルティスと前払い金およびマイルストーンを含め、総額32億3300万ドル（約4兆4165億ウォン）規模の技術移転契約を締結しました。ロイヤリティは別途です。 ハナ証券は、最近の契約が品目当たり2億8500万～3億6500万ドル規模であった点を考慮すると、今回の契約は約10～11品目を対象に、品目当たり2億9400万～3億2200万ドル規模で構成されたものと推定しました。
大規模な契約にもかかわらず株価の反応が限定的だった理由は、現金流入のタイミングに関する不確実性によるものだと分析しました。ノバルティスの主要なブロックバスター製品の投与方法を考慮すると、契約対象となる10～11品目の大部分が臨床段階のパイプラインである可能性が高く、キートルーダやインピンジの契約ほど迅速な現金流入は期待しにくいという判断です。
ただし、中長期的には、今回の契約が業績と株価の両方に好影響を与えると見込んでいます。 ノバルティスは、抗体や抗体薬物複合体（ADC）、抗体-オリゴヌクレオチド複合体（AOC）など、多様なモダリティの後期臨床パイプラインを保有しており、毎年1つ以上のオプションを行使する可能性が高いという分析です。これに伴い、オプションの行使や臨床試験の成功などによるマイルストーンが継続的に発生する可能性があるとの説明です。
特にハナ証券は、今回のノバルティスとの契約にAOCが含まれていたものと推定しました。ノバルティスが今後3年以内に承認申請を計画している主要な候補物質のうち、AOCが3つあり、いずれも静脈注射（IV）から皮下注射（SC）への投与経路の変更が必要であるという理由からです。 このうち、筋ジストロフィー（DMD）治療薬「del-zota」は、第2相臨床試験を完了し、米国食品医薬品局（FDA）に加速承認を申請しており、2027年上半期の発売が見込まれています。
業績の成長ペースも加速すると予想されました。ハナ証券は、アルテオジェンの今年の売上高を5807億ウォンと前年比169％増、営業利益は3682億ウォンと244％増になると推定しました。2027年には売上高8295億ウォン、営業利益4949億ウォンと見込んでいます。
特に、第3四半期と第4四半期のサービス売上高を、それぞれ1718億ウォン、1910億ウォンと推定しました。 第3四半期には、Qlexの販売額10億ドルの達成に伴うマイルストーンや、デュピジェントSCの第1相臨床試験への移行、先月の非公開技術移転契約の前払い金などが反映されると見ました。第4四半期には、Qlexの販売額30億ドルの達成に伴うマイルストーンや、ノバルティスからの技術移転前払い金、サンドズによる第1相臨床試験への移行、およびインタス向けのFDA承認に関連するマイルストーンなどを予想しました。
キム研究員は、「Qlexは現時点では一部の品目に過ぎません」とし、「2030年以降には、インピンジやデュピジェントを含む3つ以上の製品が発売されている状態となり、2031年にもさらに3つの製品が発売される見通しです」と展望しました。