[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユアンタ証券は8日、SamsungElectroMechanics(009150)について、人工知能（AI）サーバー用積層セラミックコンデンサ（MLCC）の受注拡大と半導体パッケージ基板の増設を背景に、今後3年間にわたり堅調な成長サイクルが続くと見通しました。為替レートの下落懸念があるものの、販売価格の上昇と高付加価値製品の割合拡大が業績改善を牽引するとの分析です。 投資判断「買い」と目標株価230万ウォンを維持し、電気・電子セクターの最推奨銘柄（トップピック）として提示しました。
ユアンタ証券のコ・ソニョン研究員は、「業界全体として為替レートに対する懸念が残っていますが、サムスン電機の場合、価格と数量の面で予想されるさらなる上昇余地、積極的な為替ヘッジ基調、保守的な為替レートガイダンスなどにより、関連する影響は限定的です」と述べました。
サムスン電機の今年第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比30.2％増の3兆7625億ウォン、営業利益は162.5％増の6832億ウォンになると見込んでいます。 営業利益は、市場コンセンサスである6230億ウォンを9.7％上回る水準です。営業利益率は18.2％となり、前年同期比で9.2ポイント、前四半期比で5.5ポイント上昇すると予想しました。
特に、コンポーネント部門の業績改善が際立つ見通しです。第3四半期のコンポーネントソリューションの売上高は1兆9339億ウォンとなり、前年同期比で40.0％増加すると推定しました。営業利益は4487億ウォン、営業利益率は23.2％に達すると見込んでいます。
AIサーバーを中心に高付加価値のMLCC需要が増加しており、製品ミックスが急速に改善されているという分析です。コ研究員は、「コンポーネントの場合、堅調な需要環境の中で、サーバーなどの高付加価値製品へのミックス改善により、前四半期比で約10％の平均販売価格（ASP）の上昇が可能だ」と説明しました。
価格引き上げの傾向も続くものと見込まれています。サムスン電機は、流通チャネルに続き、直接取引先企業とも価格引き上げの協議を進めています。コ研究員は、「流通チャネルに続き、直接取引先との価格引き上げ協議が進行中であり、2027年には価格引き上げサイクルが本格的に到来することが期待されます」と述べました。
パッケージソリューション部門も、サーバー向け高付加価値製品を中心に収益性が急速に改善される見通しです。第3四半期のパッケージソリューションの売上高は9654億ウォンで前年同期比62.7％増となり、営業利益は1931億ウォンに拡大すると予想されました。営業利益率は20.0％の水準です。
コ研究員は、「パッケージについては、販売価格の引き上げと高いサーバー市場シェアに基づく平均販売価格（ASP）の上昇が続き、サムスン電機のFC-BGAのマージンは30％に近づく見込みです」と予測しました。サーバー用半導体基板の高い需要と価格上昇が相まって、中長期的な収益性の改善を支えるとの判断です。
大規模な増設投資もまた、今後の成長に対する期待を高める要因です。サムスン電機は先月28日、新規施設投資および有形資産の取得を公表しました。世宗に4兆2700億ウォン、ベトナムに2兆5100億ウォンなど、計6兆7800億ウォンを投資する内容です。当初から市場に伝えてきたABF基板の増設計画が具体化したとの評価です。
コ研究員は、「ベトナムの場合、子会社として設備のみが公示された点を考慮すると、土地およびインフラを含めた場合、世宗との投資規模は類似している」とし、「釜山まで含めると、2026～2028年のABF投資規模は9兆～10兆ウォンに近づく」と説明しました。
特に今回の投資は、長期供給契約（LTA）と顧客からの前受金を基盤として進められているという点で意義があるとの分析です。コ研究員は、「LTAと顧客からの前受金を基盤とした、過去最大規模のABF設備投資が進行中だ」とし、パッケージ基板事業の成長の見通しが明るくなっているとの評価を示しました。
MLCCについても、大規模な生産能力の拡大が予定されています。ユアンタ証券は、サムスン電機が前年比20％以上の生産能力増設を目標に、約4兆～5兆ウォンを投資すると予想しました。AIサーバー用MLCCの受注が相次いでいる点も、増設の根拠として挙げられました。
サムスン電機は、去る5月のシリコンコンデンサの受注を皮切りに、6月と7月、9月の2回、今月6日までにAIサーバー用MLCC関連の受注を追加で公表しました。 コ研究員は、「コンポーネントの場合、受注の公表を通じてAIサーバー需要の堅調さが確認される」とし、「2027～2028年に反映される受注額だけでも4兆ウォン水準」と強調しました。
業績見通しも上方修正しました。ユアンタ証券は、今年のサムスン電気の連結売上高を前年比27.9％増の14兆4679億ウォン、営業利益は141.5％増の2兆2057億ウォンと予想しました。従来の推定値と比較すると、営業利益の見通しを2440億ウォン引き上げたことになります。
来年は業績の成長ペースがさらに加速すると見込んでいます。2027年の売上高は18兆9670億ウォンで今年より31.1％増加し、営業利益は4兆8885億ウォンで121.6％増加する見通しです。営業利益率も、今年の15.2％から来年は25.8％に上昇すると予想しました。 来年の営業利益の予想値は、従来の3兆6730億ウォンから約1兆2150億ウォン上方修正されました。
コ研究員は、MLCCの受注拡大と価格引き上げサイクルによる利益レバレッジ効果が有効である中、基板事業においても長期供給契約と前受金を基盤とした大規模な投資が、2028年まで成長サイクルを強化すると見通しました。
目標株価230万ウォンは、2027年の予想1株当たり純利益（EPS）4万9784ウォンに、目標株価収益率（PER）45.2倍を適用して算出しました。 目標PERは、グローバルな半導体基板メーカーであるイビデンとユニマイクロンの平均バリュエーションを基準としました。去る6日の終値167万5000ウォンに比べ、上昇余地は43％です。
コ研究員は、「MLCCの受注および価格引き上げサイクルなど、MLCC関連の利益レバレッジ効果が有効です」とし、「基板については、長期供給契約および前払金を基盤として、2028年まで展開される史上最大規模の設備投資が、成長サイクルをさらに強化するでしょう」と強調しました。 続いて、「サムスン電機を取り巻く環境は、主要な電気・電子業種の中で依然としてトップレベルにある」とし、投資判断「買い」および業種内最優選銘柄の評価を維持しました。
ユアンタ証券のコ・ソニョン研究員は、「業界全体として為替レートに対する懸念が残っていますが、サムスン電機の場合、価格と数量の面で予想されるさらなる上昇余地、積極的な為替ヘッジ基調、保守的な為替レートガイダンスなどにより、関連する影響は限定的です」と述べました。
サムスン電機の今年第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比30.2％増の3兆7625億ウォン、営業利益は162.5％増の6832億ウォンになると見込んでいます。 営業利益は、市場コンセンサスである6230億ウォンを9.7％上回る水準です。営業利益率は18.2％となり、前年同期比で9.2ポイント、前四半期比で5.5ポイント上昇すると予想しました。
特に、コンポーネント部門の業績改善が際立つ見通しです。第3四半期のコンポーネントソリューションの売上高は1兆9339億ウォンとなり、前年同期比で40.0％増加すると推定しました。営業利益は4487億ウォン、営業利益率は23.2％に達すると見込んでいます。
AIサーバーを中心に高付加価値のMLCC需要が増加しており、製品ミックスが急速に改善されているという分析です。コ研究員は、「コンポーネントの場合、堅調な需要環境の中で、サーバーなどの高付加価値製品へのミックス改善により、前四半期比で約10％の平均販売価格（ASP）の上昇が可能だ」と説明しました。
価格引き上げの傾向も続くものと見込まれています。サムスン電機は、流通チャネルに続き、直接取引先企業とも価格引き上げの協議を進めています。コ研究員は、「流通チャネルに続き、直接取引先との価格引き上げ協議が進行中であり、2027年には価格引き上げサイクルが本格的に到来することが期待されます」と述べました。
パッケージソリューション部門も、サーバー向け高付加価値製品を中心に収益性が急速に改善される見通しです。第3四半期のパッケージソリューションの売上高は9654億ウォンで前年同期比62.7％増となり、営業利益は1931億ウォンに拡大すると予想されました。営業利益率は20.0％の水準です。
コ研究員は、「パッケージについては、販売価格の引き上げと高いサーバー市場シェアに基づく平均販売価格（ASP）の上昇が続き、サムスン電機のFC-BGAのマージンは30％に近づく見込みです」と予測しました。サーバー用半導体基板の高い需要と価格上昇が相まって、中長期的な収益性の改善を支えるとの判断です。
大規模な増設投資もまた、今後の成長に対する期待を高める要因です。サムスン電機は先月28日、新規施設投資および有形資産の取得を公表しました。世宗に4兆2700億ウォン、ベトナムに2兆5100億ウォンなど、計6兆7800億ウォンを投資する内容です。当初から市場に伝えてきたABF基板の増設計画が具体化したとの評価です。
コ研究員は、「ベトナムの場合、子会社として設備のみが公示された点を考慮すると、土地およびインフラを含めた場合、世宗との投資規模は類似している」とし、「釜山まで含めると、2026～2028年のABF投資規模は9兆～10兆ウォンに近づく」と説明しました。
特に今回の投資は、長期供給契約（LTA）と顧客からの前受金を基盤として進められているという点で意義があるとの分析です。コ研究員は、「LTAと顧客からの前受金を基盤とした、過去最大規模のABF設備投資が進行中だ」とし、パッケージ基板事業の成長の見通しが明るくなっているとの評価を示しました。
MLCCについても、大規模な生産能力の拡大が予定されています。ユアンタ証券は、サムスン電機が前年比20％以上の生産能力増設を目標に、約4兆～5兆ウォンを投資すると予想しました。AIサーバー用MLCCの受注が相次いでいる点も、増設の根拠として挙げられました。
サムスン電機は、去る5月のシリコンコンデンサの受注を皮切りに、6月と7月、9月の2回、今月6日までにAIサーバー用MLCC関連の受注を追加で公表しました。 コ研究員は、「コンポーネントの場合、受注の公表を通じてAIサーバー需要の堅調さが確認される」とし、「2027～2028年に反映される受注額だけでも4兆ウォン水準」と強調しました。
業績見通しも上方修正しました。ユアンタ証券は、今年のサムスン電気の連結売上高を前年比27.9％増の14兆4679億ウォン、営業利益は141.5％増の2兆2057億ウォンと予想しました。従来の推定値と比較すると、営業利益の見通しを2440億ウォン引き上げたことになります。
来年は業績の成長ペースがさらに加速すると見込んでいます。2027年の売上高は18兆9670億ウォンで今年より31.1％増加し、営業利益は4兆8885億ウォンで121.6％増加する見通しです。営業利益率も、今年の15.2％から来年は25.8％に上昇すると予想しました。 来年の営業利益の予想値は、従来の3兆6730億ウォンから約1兆2150億ウォン上方修正されました。
コ研究員は、MLCCの受注拡大と価格引き上げサイクルによる利益レバレッジ効果が有効である中、基板事業においても長期供給契約と前受金を基盤とした大規模な投資が、2028年まで成長サイクルを強化すると見通しました。
目標株価230万ウォンは、2027年の予想1株当たり純利益（EPS）4万9784ウォンに、目標株価収益率（PER）45.2倍を適用して算出しました。 目標PERは、グローバルな半導体基板メーカーであるイビデンとユニマイクロンの平均バリュエーションを基準としました。去る6日の終値167万5000ウォンに比べ、上昇余地は43％です。
コ研究員は、「MLCCの受注および価格引き上げサイクルなど、MLCC関連の利益レバレッジ効果が有効です」とし、「基板については、長期供給契約および前払金を基盤として、2028年まで展開される史上最大規模の設備投資が、成長サイクルをさらに強化するでしょう」と強調しました。 続いて、「サムスン電機を取り巻く環境は、主要な電気・電子業種の中で依然としてトップレベルにある」とし、投資判断「買い」および業種内最優選銘柄の評価を維持しました。
