[イーデイリーkyoungeun kim 記者]NAVER(035420)が、EC事業への投資やスポーツ中継権費用などの影響により、第3四半期の業績が市場の期待を下回る見通しであるとの予測が出ました。既存事業のコスト負担と、Metaの人工知能（AI）エージェント「Muse」などによる競争懸念の間に挟まれた「居心地の悪いサンドイッチ」の状況ではありますが、新事業の収益性が回復の鍵となるという分析です。

メリッツ証券のイ・ヒョジン研究員は8日のレポートで、NAVERの第3四半期の連結売上高を前年同期比11.0％増の3兆4844億ウォン、営業利益を14.9％減の4858億ウォンと推定しました。 営業利益はコンセンサスを5.8％下回る水準です。投資判断「買い（Buy）」と適正株価33万ウォンは維持しました。前日の終値は18万9000ウォンです。

同アナリストは、「前年とは異なり、秋夕（チュソク）の影響が第3四半期に計上され、コマース売上高と広告に負担を重くした」とし、「ただし、これは季節的な影響であり、第4四半期には正常化される見込みだ」と述べました。 費用の増加については、ワールドカップ・アジア競技大会への投資費用や、Nペイ端末の無償提供および関連プロモーション費用が主な原因として挙げられました。これを受け、今年と来年の営業利益の予想値をそれぞれ2兆796億ウォン、2兆5825億ウォンへと、3.4％、6.3％下方修正しました。

メタのAIエージェント「ミューズ」のリリースに伴う検索競争への懸念も指摘しました。ミューズの公開以降、エクスペディアやブッキング・ドットコムなど、消費者の検索プロセスを収益化していたオンライン旅行代理店（OTA）の株価への打撃は大きかったです。 同アナリストは、「来年、韓国での導入が予告されている状況下で、備えが必要な時期であることは確かだ」としつつも、「オフラインデータを活用したオンライン・トゥ・オフライン（O2O）で機会を見出す現在の投資が、適切な防衛策となり得る」と分析しました。さらに、「過去にネイバーマップに検索広告モデルを本格導入し、収益化に成功した前例があるため、期待感は有効だ」と付け加えました。

新事業への懸念については、今月末には解消されると見ました。同アナリストは、「NVIDIAの有償増資の払込日（10月30日）前後で、グラフィックス処理装置（GPU）の出荷や受注契約が公表され、新事業に対する投資家の懸念を和らげるだろう」とし、 「クラウド内での大規模言語モデル（LLM）の利用において、国外へのデータ流出問題は依然として重要であるため、ボトルネックとなるサービス型GPU（GPUaaS）をネイバーが提供できるのであれば、AIフロンティア企業がそれを拒む理由はない」と説明しました。メリッツ証券は、ネイバーが事業初年度となる2027年に、ネオクラウドの売上高が1兆ウォンを記録すると見通しました。

ただし、残念な点も残りました。同アナリストは、「新事業の開始直前の四半期であるにもかかわらず、既存事業への投資や費用支出による業績不振が第4四半期まで予想される」とし、「現在の状況が夜明け前の最も暗い夜明けとなるためには、ネオクラウドだけでなく、コマースや個人間取引（C2C）などに対する投資回収計画が市場に共有される必要がある」と強調しました。