[イーデイリーKwon Oh Seok 記者]SamsungElectronics(005930)が四半期ベースで過去最高の業績を相次いで更新し、グローバル営業利益1位の座を手にし、勢いよく上昇を続けています。証券業界では、メモリ半導体のスーパーサイクルの長期化や高帯域幅メモリ（HBM）の競争力回復を根拠に、概ね前向きな見通しを示している一方で、ピークアウト（頂点後の下降）への懸念に基づく慎重な見方も提起されている状況です。

サムスン電子は去る8日、公示を通じて、今年第3四半期の営業利益が107兆4000億ウォンを記録したと発表しました。これは前年同期比で782.5％増加した数値です。 サムスン電子は、半導体の超好況の中、技術競争力の回復により、昨年第4四半期から4四半期連続で最高業績を更新し続けています。売上高は195兆ウォンで126.6％増加し、営業利益率は55.1％と過去最高を記録しました。
四半期の営業利益100兆ウォンを達成したのは、韓国企業としては史上初であり、サウジアラビアの国営企業アラムコを除き、世界のどの企業も到達できなかった記録です。これに先立ち、アラムコはウクライナ戦争当時の2022年第2四半期に、営業利益865億ドル（韓国ウォン換算で約116兆ウォン）を記録したことがあります。 部門・事業部別の業績は公表されていませんが、半導体部門（DS）においても、特にメモリ事業部が全社の業績を牽引したと分析されています。
このような好業績にもかかわらず、株価の推移は鈍化しました。当日の通常取引時点で、サムスン電子の株価は前営業日比6500ウォン（2.42％）安の26万2000ウォンで取引を終えました。それでも証券業界は、目標株価の上限を63万ウォンまで提示し、現在の株価より2倍以上上昇すると見込んでいます。
KB証券のリサーチ本部長であるキム・ドンウォン氏は、「最近の為替変動や引当金の計上により、市場のコンセンサスが下方修正された中で、それを上回る好業績でした」とし、「2027年からは、グローバル営業利益1位の企業として、利益成長が加速する局面に入るものと見込んでいます」と述べました。
その上で、「DRAM大手3社の中で最高価格のHBM4が、来年第1四半期からDRAMのASP（平均販売価格）上昇を牽引し、市場の期待を上回る株主還元政策が株価の再評価に向けた強力な触媒として作用すると予想します」とし、 「現在、PER（株価収益率）が4倍にとどまっている現状は極端な過小評価であり、バリュエーションの割安を正当化する根拠は見当たらない」と強調しました。
大信証券のリュ・ヒョングン研究員は、「サムスン電子は、△HBM事業の競争力回復、△長年の経験に基づいた実用的な販売価格政策、△主力プロセスの歩留まり向上に基づく原価競争力の強化などを基盤に、市場をリードするだろう」と述べ、目標株価として56万ウォンを提示しました。
先月、ユアンタ証券は最も高い目標株価である63万ウォンを提示しています。ユアンタ証券のペク・ギルヒョン研究員は、「メモリ半導体の価格上昇幅はやや鈍化するものの、2027～2028年にも逼迫した需給環境が続く見通しである点に注目しています」とし、 「市場では、新規増設やHBM関連の憶測による2028年のピークアウトの可能性を懸念していますが、HBMによる汎用DRAMの生産能力の浸食や、AI（人工知能）推論の普及に伴う大容量メモリの需要を考慮すれば、供給制約が解消される時期は予想より遅れる可能性が高い」と述べました。
その上で、「メモリのアップサイクルが長期化した場合、サムスン電子のFCF（フリーキャッシュフロー）は過去に比べて構造的に拡大し、より株主還元重視の政策を打ち出す可能性も排除できません。ピークアウト懸念による株価調整は、中長期的な観点からは買い場となります」と助言しました。
少数意見や悲観論も存在します。BNK投資証券は先月、サムスン電子の目標株価を30万ウォンから27万ウォンへと下方修正しました。BNK証券のイ・ミンヒ研究員は、「マクロ環境の不確実性が高まり、メモリ価格がこれ以上上昇しにくいため需要の弾力性が低下している反面、むしろメーカー各社は長期的な需要を楽観視し、積極的に増設に乗り出しており、メモリの需給動向は芳しくないように見える」と指摘しました。
その上で、「株主還元プログラムは肯定的ですが、株価の動向には影響を与えない見通しです。ファウンドリの収益性改善への期待は有効ですが、株価にはすでに相当程度織り込まれているようです」と述べ、目標株価を引き下げた背景を説明しました。