[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] 韓国投資証券は29日、SamsungElectroMechanics(009150)について、人工知能（AI）データセンター向け高付加価値製品の需要拡大に伴う業績改善の勢いが予想以上に急激であるとして、今年から2028年までの営業利益の推定値を上方修正しました。ただし、比較企業のバリュエーション低下を反映し、目標株価は220万ウォンに引き下げました。投資判断「買い」および最優先銘柄の指定は維持しました。

韓国投資証券のファン・ジュンテ研究員は同日のレポートで、「マルチプルの低下に伴う技術的な目標株価の下落よりも注目すべき点は、業績予想の急激な上方修正が続いているということだ」とし、「AI向け製品の需要が急速に伸びている点を考慮すれば、さらなる予想の上方修正の可能性も高い」と評価しました。

サムスン電機の第3四半期の連結ベースの売上高は3兆8000億ウォンで、前四半期比8.9％、前年同期比30.3％増加しました。営業利益は6910億ウォンで、前四半期より56.9％増加し、市場予想を7.1％上回りました。営業利益率は18.4％を記録しました。

ウォン・ドル為替レートの下落によるマイナス影響があったものの、AIデータセンター向けの高付加価値積層セラミックコンデンサ（MLCC）やフリップチップ・ボールグリッドアレイ（FC-BGA）基板の売上構成比の拡大が、業績改善を牽引しました。供給が逼迫する状況下で、製品価格引き上げの効果も本格的に反映されたものと分析されます。

特に第3四半期のMLCC平均販売価格（ASP）は、製品構成の改善と販売価格の引き上げに支えられ、前四半期比で11.5％上昇したと推定されます。FC-BGAもまた、サーバー向け高付加価値製品の割合拡大と価格上昇が相まって、売上高が前四半期より28.7％増加したと分析されています。

第4四半期には、利益の伸びがさらに加速する見通しです。韓国投資証券は、サムスン電機の第4四半期の売上高を3兆9000億ウォン、営業利益を8553億ウォンと予想しました。前四半期比でそれぞれ2.8％、23.8％増加した水準です。営業利益率は22.1％まで上昇すると見込んでいます。

MLCCの直接取引先に対する価格引き上げ効果が反映される中、AI向け高付加価値製品の比重も拡大すると予想されます。第4四半期のMLCC平均販売価格は前四半期比14.2％上昇し、今年最高の上昇率を記録する見通しです。AI向けMLCCの売上比重は30％台半ばまで高まり、コンポーネント事業部の営業利益率も28％に達すると推定されました。

中長期的な成長見通しも明るいものです。AI用MLCCの主力製品である「1005 47μF」の2027年の需要は、今年に比べて約8倍増加すると予想されます。光モジュール用MLCCの売上高も、来年は3倍以上成長する見通しです。 データセンターに800ボルト（V）の電源システムが導入されることに伴い、1キロボルト（kV）以上の高電圧MLCCに対する新規需要も発生すると分析されました。

FC-BGAは、生産能力の増設効果が本格化する2028年から、売上高の成長を牽引すると予想されます。来年はMLCC、2028年にはFC-BGAが業績の成長を牽引し、中長期的な利益の増加傾向が続くと見込まれています。

これを受け、韓国投資証券はサムスン電機の営業利益の推定値を、今年10.4％、2027年15.4％、2028年15.8％と、それぞれ上方修正しました。 目標株価の下方修正は、比較対象企業である日本のイビデン社の2028会計年度の予想株価収益率（PER）が、従来の37倍から27倍に低下した点を反映した結果です。

ファン研究員は、「サムスン電機は、MLCCとFC-BGAの両方で需給が逼迫している点を強調した」とし、今後の生産能力の拡大と高付加価値製品の比重上昇に伴う業績改善が続くと見通しました。