[イーデイリーPARK MIN 記者] 現代自動車証券は29日、LG Innotek(011070)について、会社全体の利益に占める割合が高いカメラモジュールなどの光学ソリューション部門の成長ペースが以前より鈍化している点を考慮し、目標株価を従来の103万ウォンから57万ウォンへと44.7%下方修正しました。これは、半導体基板を専門とする競合他社との企業価値（バリュエーション）を考慮し、割引の適用が避けられないとの判断によるものです。 前営業日の終値（36万8000ウォン）を基準とした場合、上昇余地は54.9％となります。

現代自動車証券のキム・ジョンベ研究員は、同日発行したレポートで、「2027年の予想1株当たり純利益（EPS）3万2282ウォンに、目標株価収益率（Target PER）17.56倍を適用して目標株価を算出した」とし、 「国内外の微細回路絶縁フィルム（ABF）基板の同業他社であるユニマイクロン、AT&S、デドク電子の2027年の平均株価収益率（PER）に10％の割引を適用しましたが、これは光学ソリューション事業部門の高い利益変動性を考慮した保守的な措置です」と述べました。

キム研究員は、「半導体チップ価格の上昇（チップフレ）にもかかわらず、堅調な北米でのスマートフォン販売により、その他の部品に対する単価引き下げ（CR・Cost Reduction）の懸念は相殺されましたが、依然として外生変数によって業績の変動性が大きい点は、明らかに残念な点です」とし、「これを克服するためには、人工知能サイクル（AIサイクル）の影響を受ける半導体基板における利益貢献度が急速に上昇する必要があります」と付け加えました。

LGイノテックの今年第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比19％増の6兆3700億ウォン、営業利益は53％減の948億ウォン（営業利益率1.5％）を記録しました。 キム研究員は、「量産スケジュールに伴う売上高の早期計上と、顧客企業との友好的な販売価格交渉により、売上高の伸びは市場の予想を上回ったものの、為替レートの急落による高い原価負担のため、利益率の低下は避けられなかった」と分析しました。

第4四半期の業績についても、短期的には一息つく流れが続くと見込まれました。

キム研究員は、「第4四半期の連結ベースの売上高は前年同期比12％減の6兆7000億ウォン、営業利益は39％減の1983億ウォン（営業利益率3.0％）の水準となる見込みです」とし、 「ウォン・ドル為替レートが低く、前四半期の在庫負担も残っているため、当面は明確な収益性の改善は難しいでしょうが、第3四半期と同様の環境下でも、堅調な北米需要が業績を下支えするでしょう」と見通しました。

現代自動車証券は、LGイノテックの構造的な企業価値の再評価（リレーティング・Re-rating）を牽引する中核として、「パッケージ基板事業」を挙げました。外生変数に左右されるカメラモジュールの業績変動性を補うためには、高付加価値基板の成長が不可欠であるという診断です。

キム研究員は、「注目すべき点は、微細回路絶縁フィルム（ABF）基板に関する事業スケジュール（ロードマップ）が全く損なわれていないという事実です」とし、「主要顧客との協議を経て、来年からサーバー用製品の量産が本格化する予定であり、そのための工場増設も順調に準備が進められています」と説明しました。

さらに、「世界の基板業界そのものが深刻な供給不足（ショートエイジ）局面にあるだけに、同社の出荷計画の達成には問題ない」とし、 「微細回路絶縁フィルム（ABF）基板だけでなく、無線周波数システム・イン・パッケージ（RF-SiP）、フリップチップ・チップスケール・パッケージ（FC-CSP）の出荷量（Q）が持続的に増加しており、パッケージ基板部門の高い収益性が全社の利益拡大を牽引するだろう」と分析しました。