[イーデイリーKIM JI-WAN 記者] メリッツ証券は、Yuhan(000100)の第3四半期の予想外の好業績にもかかわらず、抗がん剤新薬「レクラザ」（米国製品名：ラズクルーズ）のグローバルロイヤリティ収益の増加ペースが期待に及ばないと評価しました。ただし、原薬（API）の受注拡大とユハン化学の業績改善の可能性に注目し、投資判断「買い」（Buy）は維持しました。

メリッツ証券は、去る29日に発行した「ユハン製薬、ロイヤリティの期待値調整、ユハン化学の成長に注目」というレポートで、ユハン製薬の適正株価を従来の12万ウォンから11万ウォンへと8.3％下方修正しました。

ユハンヤンヘの第3四半期の連結売上高は6043億ウォンで、前年同期比6.0％増加しました。営業利益は332億ウォンで50.9％増となり、市場予想を上回りました。 医薬品事業とヘルスケア事業の売上高がそれぞれ4.8％、32.7％増加し、業績改善を牽引しました。メリッツ証券は、ユハン製薬の今年の売上高を2兆3860億ウォン、営業利益を1379億ウォンと予想しました。来年は売上高2兆5667億ウォン、営業利益1379億ウォンと見込んでいます。

ただし、レクラザのグローバル販売に伴うロイヤリティ収益は期待に及ばなかった。第3四半期のレクラザのランニングロイヤリティは75億ウォンで前四半期より増加したものの、高い企業価値を裏付けるには不十分だという分析だ。

メリッツ証券のキム・ジュンヨン研究員は、「レクラザのロイヤリティ増加ペースは依然として緩やかだ」とし、「高いバリュエーションを正当化するには不十分な状況だ」と評価しました。

これは、レクラザの世界的な成長の可能性が失われたという意味ではありません。併用薬であるリブリバントの皮下注射（SC）製剤の米国での処方拡大や、世界的な承認国の増加に支えられ、来年もロイヤリティの成長が続くと見込まれています。

特に、2027年に公表が予想されるグローバル臨床試験（MARIPOSA）の最終的な全生存期間（OS）の結果が重要な変数となります。生存期間の改善効果がさらに実証されれば、グローバルな処方拡大に弾みがつく可能性があるとの判断です。

一方、ユハン化学を中心とした原薬事業は、新たな成長の原動力として評価されました。ユハン製薬は今年、総額4758億ウォン規模のAPI供給契約を確保しました。これに伴い、第4四半期から海外事業の売上高増加が本格化すると見込まれています。

キム研究員は、「ユハン化学のAPI受注を通じた委託開発・製造（CDMO）の売上拡大と、レクラーザの世界的な処方増加が、今後の業績と企業価値の主要な原動力となるだろう」と見通しました。