[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ハンジングループのチョ・ウォンテ会長とホバングループによる株式争奪戦が激化する可能性があるとの見通しを受け、HANJINKAL(180640) の株価が1週間で60％近く急騰しました。 チョ会長による追加株式取得のニュースと、ホバングループ側の株式拡大の可能性が相まって、経営権プレミアムへの期待が高まる中、その後、ホバングループがチョ会長側をわずか0.11ポイント差で抜き、筆頭株主となった事実まで確認され、市場の関心はさらに高まりました。市場では、両者の株式保有率の差がそれほど大きくない上、チョ会長による追加取得も予定されていることから、年末まで株式確保競争が続く可能性が高いとの見方が出ています。
7日、MPドクターによると、ハンジンカルは去る6日の通常取引で、前営業日比2.99％高の19万6100ウォンで取引を終えました。 米国発の人工知能（AI）投資への懸念から、取引開始直後にサーキットブレーカーが発動し、KOSPIが5.86％急落して引けた中でも、ハンジンカルは取引時間中に22万3500ウォンまで上昇し、52週ぶりの高値を更新しました。
（AI生成画像）
株価が本格的に上昇し始める直前の先月30日の終値は12万3900ウォンでした。その後、今月2日には13万4800ウォン、3日にはストップ高の17万5200ウォンまで跳ね上がり、6日には19万6100ウォンで引けました。先月30日と比較すると、わずか5取引日で58.3％上昇したことになります。
優先株であるHANJINKAL(1P)(18064K)の上昇幅はさらに急でした。ハンジンカル優先株は、去る2日に14.07％上昇したのに続き、3日にはストップ高、4日には22.44％、5日には29.84％上昇し、6日にも価格制限幅まで急騰して8万600ウォンで取引を終えました。 先月30日の終値2万6300ウォンと比較すると、1週間で206.5％、今週の初取引日である2日の終値3万ウォンと比較しても168.7％急騰しました。ハンジンカルをめぐる株式競争への期待が優先株にまで波及し、買い注文が集中したものとみられます。
急騰の背景には、ホバングループとチョ会長との間の株式争奪戦の可能性があります。ハンジンカルは去る4日、最大株主がチョ・ウォンテ会長ら18名から、ホバン建設ら3名に変更されたと公示しました。ホバン側の持株比率は20.69％で、チョ会長と特殊関係者の持分20.58％をわずか0.11ポイント上回りました。
通常、株式保有比率をめぐる争いが表面化すると、主要株主が経営権確保のために株式を追加買い入れる可能性があるという期待が高まり、株価が上昇するケースが多く見られます。特に流通株式数が少ない銘柄ほど、市場での買い競争が激化すると需給が急速に逼迫する可能性があり、今後、公開買付けやブロック取引の過程でより高い価格が提示されるかもしれないという期待まで加わり、いわゆる「経営権プレミアム」が株価に反映されるのです。
チョ会長は、来月3日から来年1月1日まで、ハンジンカルの普通株32万5000株を追加取得する予定です。 計画通りに取引が完了すれば、チョ会長側の持株比率は21.07％に上昇し、ホバン側の追加的な持株変動がなければ、最大株主の地位を取り戻すことになります。ただし、ハンファ投資証券は、その後ホバンが約25万株、0.37ポイント分を追加で確保するだけで、再び最大株主になる可能性があると試算しました。去る4日の終値を適用すると、約460億ウォン規模となります。
◇筆頭株主が変わっても…議決権争いの計算は別問題
実際の経営権の構図は、単なる筆頭株主の順位よりも複雑です。ハンジンカルの株式14.90％を保有するデルタ航空と、10.58％を保有する産業銀行が、今後の株主総会でどちらに票を投じるかが変数となります。ただし、産業銀行にはチョ会長側と共同で議決権を行使する義務はなく、デルタ航空もまた、表決の方向性を公式に明らかにしたことはありません。
ハンファ投資証券のパク・セヨン研究員は、最大株主の変更と実際の株主総会での投票構図を区別して考える必要があると指摘しました。チョ会長による予定されている株式買収が完了し、デルタ航空と産業銀行が同じ方向に投票すると仮定しても、チョ会長側の合計持株比率は46.5％にとどまり、特別決議に必要な約62.7％には届きません。 ホバン側も単独では経営権を覆すことは難しいです。パク研究員は、「最大株主が変わっても、デルタ航空・産業銀行を加えた議決権争いの優劣は変わらない」とし、株式競争の行方は、株主総会での議決権争いよりも、ホバンの株式ブロック交渉で決まる可能性が高いと分析しました。
来年3月の定時株主総会も、最初の試金石となる見通しです。取締役3名の任期が満了する中、監査委員1名は分離選任され、残りの2議席には集中投票が適用される可能性があります。ハンファ投資証券は、今年の株主総会の出席率を適用した場合、集中投票で1議席を安定的に確保するために必要な持分を約31.33％と算出しました。 ホバン側の持分20.69％に産業銀行の持分10.58％をすべて加算しても31.27％となり、わずかに不足するため、国民年金や一般株主の票が追加で必要となります。取締役の解任がなければ、取締役会の過半数が入れ替わる可能性がある時期も、早くても2028年3月になるという分析です。
ユジン投資証券のヤン・スンユン研究員は、「定時株主総会の議決権基準日である12月31日まで、株式確保をめぐる競争が続く可能性がある」と見通しました。 ただし、ホバンが過半数の株式を確保するには約29ポイント分を追加買い付けなければならず、産業銀行の株式を全量確保したとしても、チョ会長側との差は約11ポイントに達するとして、「短期的な経営権変更の可能性は限定的」と判断しました。 来年3月の株主総会については、集中投票の排除が不可能となり、独立取締役3名の任期が満了することから、「ホバンが経営参加へと方針を転換した場合、取締役会への一部参入の可能性がある」と見ました。
これに伴い、市場の関心はホバンの次の動きへと移りつつあります。ホバンは現在まで、ハンジンカルの株式保有目的を「単純投資」として維持しています。追加の市場内買い付けや保有目的の「経営参加」への変更、産業銀行の株式売却、デルタ航空の株式変動、あるいは公開買付けの有無などが、今後の競争構図を変える変数として挙げられています。
◇ハンジンカルの優先株まで200％上昇…高まった「紛争プレミアム」
株式争奪戦への期待が急速に株価に反映されるにつれ、バリュエーションの負担も大きくなりました。iM証券が事業別価値合算（SOTP）方式で算出したハンジンカルの適正時価総額は約3兆3000億ウォンです。一方、去る3日の時価総額は約11兆7000億ウォンで、純資産価値（NAV）に対して約250％のプレミアムが付いていました。 6日の終値ベースでの時価総額は約13兆ウォンまで膨らみました。
iM証券のペ・セホ研究員は、「経営権争いによるプレミアムは認められるものの、短期的な株価の急騰は懸念材料だ」と分析しました。 実際に流通可能な株式が全体の約20％程度にとどまっているため、株式取得が本格化すれば株価が大きく動く可能性がありますが、その分、双方の追加株式確保にかかる費用も膨らむという説明です。iM証券は、3日の株価を基準に、市場で株式を1％ポイント追加で確保するのに約1170億ウォンが必要だと推計しました。
特に、議決権のない韓進カル優先株まで急騰した点は、経営権争いへの期待が株価に広範囲に反映されていることを示しています。普通株の株式競争が、実際に追加買い付けや公開買付けにつながるのか、それとも主要株主間のブロック交渉で決着するのかによって、現在の株価に付いているプレミアムが持続するかどうかにも影響が出る可能性があります。
ペ研究員は、産業銀行の株式処分時期と方式がまだ決まっていないことから、「ホバングループがハンジンカルの経営権確保を推進するならば、非常に長期的な視点で見ているだろう」と判断しました。
7日、MPドクターによると、ハンジンカルは去る6日の通常取引で、前営業日比2.99％高の19万6100ウォンで取引を終えました。 米国発の人工知能（AI）投資への懸念から、取引開始直後にサーキットブレーカーが発動し、KOSPIが5.86％急落して引けた中でも、ハンジンカルは取引時間中に22万3500ウォンまで上昇し、52週ぶりの高値を更新しました。
株価が本格的に上昇し始める直前の先月30日の終値は12万3900ウォンでした。その後、今月2日には13万4800ウォン、3日にはストップ高の17万5200ウォンまで跳ね上がり、6日には19万6100ウォンで引けました。先月30日と比較すると、わずか5取引日で58.3％上昇したことになります。
優先株であるHANJINKAL(1P)(18064K)の上昇幅はさらに急でした。ハンジンカル優先株は、去る2日に14.07％上昇したのに続き、3日にはストップ高、4日には22.44％、5日には29.84％上昇し、6日にも価格制限幅まで急騰して8万600ウォンで取引を終えました。 先月30日の終値2万6300ウォンと比較すると、1週間で206.5％、今週の初取引日である2日の終値3万ウォンと比較しても168.7％急騰しました。ハンジンカルをめぐる株式競争への期待が優先株にまで波及し、買い注文が集中したものとみられます。
急騰の背景には、ホバングループとチョ会長との間の株式争奪戦の可能性があります。ハンジンカルは去る4日、最大株主がチョ・ウォンテ会長ら18名から、ホバン建設ら3名に変更されたと公示しました。ホバン側の持株比率は20.69％で、チョ会長と特殊関係者の持分20.58％をわずか0.11ポイント上回りました。
通常、株式保有比率をめぐる争いが表面化すると、主要株主が経営権確保のために株式を追加買い入れる可能性があるという期待が高まり、株価が上昇するケースが多く見られます。特に流通株式数が少ない銘柄ほど、市場での買い競争が激化すると需給が急速に逼迫する可能性があり、今後、公開買付けやブロック取引の過程でより高い価格が提示されるかもしれないという期待まで加わり、いわゆる「経営権プレミアム」が株価に反映されるのです。
チョ会長は、来月3日から来年1月1日まで、ハンジンカルの普通株32万5000株を追加取得する予定です。 計画通りに取引が完了すれば、チョ会長側の持株比率は21.07％に上昇し、ホバン側の追加的な持株変動がなければ、最大株主の地位を取り戻すことになります。ただし、ハンファ投資証券は、その後ホバンが約25万株、0.37ポイント分を追加で確保するだけで、再び最大株主になる可能性があると試算しました。去る4日の終値を適用すると、約460億ウォン規模となります。
◇筆頭株主が変わっても…議決権争いの計算は別問題
実際の経営権の構図は、単なる筆頭株主の順位よりも複雑です。ハンジンカルの株式14.90％を保有するデルタ航空と、10.58％を保有する産業銀行が、今後の株主総会でどちらに票を投じるかが変数となります。ただし、産業銀行にはチョ会長側と共同で議決権を行使する義務はなく、デルタ航空もまた、表決の方向性を公式に明らかにしたことはありません。
ハンファ投資証券のパク・セヨン研究員は、最大株主の変更と実際の株主総会での投票構図を区別して考える必要があると指摘しました。チョ会長による予定されている株式買収が完了し、デルタ航空と産業銀行が同じ方向に投票すると仮定しても、チョ会長側の合計持株比率は46.5％にとどまり、特別決議に必要な約62.7％には届きません。 ホバン側も単独では経営権を覆すことは難しいです。パク研究員は、「最大株主が変わっても、デルタ航空・産業銀行を加えた議決権争いの優劣は変わらない」とし、株式競争の行方は、株主総会での議決権争いよりも、ホバンの株式ブロック交渉で決まる可能性が高いと分析しました。
来年3月の定時株主総会も、最初の試金石となる見通しです。取締役3名の任期が満了する中、監査委員1名は分離選任され、残りの2議席には集中投票が適用される可能性があります。ハンファ投資証券は、今年の株主総会の出席率を適用した場合、集中投票で1議席を安定的に確保するために必要な持分を約31.33％と算出しました。 ホバン側の持分20.69％に産業銀行の持分10.58％をすべて加算しても31.27％となり、わずかに不足するため、国民年金や一般株主の票が追加で必要となります。取締役の解任がなければ、取締役会の過半数が入れ替わる可能性がある時期も、早くても2028年3月になるという分析です。
ユジン投資証券のヤン・スンユン研究員は、「定時株主総会の議決権基準日である12月31日まで、株式確保をめぐる競争が続く可能性がある」と見通しました。 ただし、ホバンが過半数の株式を確保するには約29ポイント分を追加買い付けなければならず、産業銀行の株式を全量確保したとしても、チョ会長側との差は約11ポイントに達するとして、「短期的な経営権変更の可能性は限定的」と判断しました。 来年3月の株主総会については、集中投票の排除が不可能となり、独立取締役3名の任期が満了することから、「ホバンが経営参加へと方針を転換した場合、取締役会への一部参入の可能性がある」と見ました。
これに伴い、市場の関心はホバンの次の動きへと移りつつあります。ホバンは現在まで、ハンジンカルの株式保有目的を「単純投資」として維持しています。追加の市場内買い付けや保有目的の「経営参加」への変更、産業銀行の株式売却、デルタ航空の株式変動、あるいは公開買付けの有無などが、今後の競争構図を変える変数として挙げられています。
◇ハンジンカルの優先株まで200％上昇…高まった「紛争プレミアム」
株式争奪戦への期待が急速に株価に反映されるにつれ、バリュエーションの負担も大きくなりました。iM証券が事業別価値合算（SOTP）方式で算出したハンジンカルの適正時価総額は約3兆3000億ウォンです。一方、去る3日の時価総額は約11兆7000億ウォンで、純資産価値（NAV）に対して約250％のプレミアムが付いていました。 6日の終値ベースでの時価総額は約13兆ウォンまで膨らみました。
iM証券のペ・セホ研究員は、「経営権争いによるプレミアムは認められるものの、短期的な株価の急騰は懸念材料だ」と分析しました。 実際に流通可能な株式が全体の約20％程度にとどまっているため、株式取得が本格化すれば株価が大きく動く可能性がありますが、その分、双方の追加株式確保にかかる費用も膨らむという説明です。iM証券は、3日の株価を基準に、市場で株式を1％ポイント追加で確保するのに約1170億ウォンが必要だと推計しました。
特に、議決権のない韓進カル優先株まで急騰した点は、経営権争いへの期待が株価に広範囲に反映されていることを示しています。普通株の株式競争が、実際に追加買い付けや公開買付けにつながるのか、それとも主要株主間のブロック交渉で決着するのかによって、現在の株価に付いているプレミアムが持続するかどうかにも影響が出る可能性があります。
ペ研究員は、産業銀行の株式処分時期と方式がまだ決まっていないことから、「ホバングループがハンジンカルの経営権確保を推進するならば、非常に長期的な視点で見ているだろう」と判断しました。
