[イーデイリー マーケットinKIM YEON-SEO 記者]今年、BBB格を中心に萎縮した非優良社債市場の低迷が、来年にはA格企業へと波及する見通しです。高金利と投資心理の悪化により社債発行の負担が大きくなる中、A格企業も銀行融資を通じた資金調達を拡大すると予想されます。これに伴い、優良債を中心とした社債市場の二極化が深刻化する可能性があるとの懸念が出ています。

14日、ボンドウェブによると、来年の非優良社債の満期到来額は計14兆6735億ウォンです。 信用格付け別では、A+格が7兆9320億ウォンで最も多く、A0格が4兆505億ウォン、A-格が1兆9780億ウォン、BBB+格が4800億ウォン、BBB0格が1660億ウォン、B格が670億ウォンの順となっています。 全体の約41％にあたる6兆195億ウォンが第1四半期に集中しました。非優良債とは、通常、A+以下の格付けの社債を指します。

◇社債の純償還が続く…銀行融資は増加

今年の企業資金調達市場では、社債の純償還と銀行融資の増加が同時に見られました。韓国銀行の「2026年10月の金融市場動向」によると、先月の銀行の企業向け融資は10兆2000億ウォン増加し、前月（10兆7000億ウォン）に続き、2ヶ月連続で10兆ウォン台の増加となりました。 企業向け貸出残高は1451兆8000億ウォンです。一方、社債は1兆7000億ウォンの純償還となり、前月（-3兆4000億ウォン）に続き、純償還の基調を維持しました。

特に非投資適格債市場は、BBB格を中心に急激に縮小しました。JRグローバルリッツや中央グループの相次ぐ債務不履行（デフォルト）により投資心理が悪化した上、高金利の負担も重なりました。去る8月以降、BBB格の公募社債の発行は事実上途絶えており、年末までに予定されている需要予測もありません。

企業は通常、社債の満期が到来すると、新規の社債を発行して既存の債務を償還します。しかし、発行環境が悪化する中、銀行融資や企業手形（CP）などの代替調達手段を活用する動機が強まっています。特に、社債の調達金利が銀行融資の金利を上回った点も影響したとの分析です。

ハナ証券のキム・サンマン研究員は、「2026年の社債発行が低調な中、短期調達および銀行融資の増加傾向が顕著でした」とし、「調達金利の面から見ても、社債金利は短期金利との乖離が拡大してから久しく、最近では銀行融資金利よりも高くなっています」と述べました。

◇来年はA格企業でも銀行融資が拡大…二極化の深刻化が懸念される

市場では、こうした流れが来年はA格の企業にも拡大すると見られています。相当規模の社債の満期が到来しますが、高金利と優良債選好の現象が続く中、新規社債の発行よりも銀行融資を通じた借り換えが増えるとの見通しです。

問題は、A格企業の社債発行減少が、非優良債市場の萎縮を深刻化させる恐れがあるという点です。A格社債はAA格以上よりも流通取引が少なく、新規発行が市場金利の形成において重要な役割を果たしています。実際、2024年には発行と投資需要が増加したことで、AA格に対するA格社債の金利スプレッドが約40bp（1bp＝0.01％ポイント）縮小しました。

一方、今年のように発行が減少すれば、投資対象と市場の流動性が低下し、投資心理の回復が難しくなる恐れがあります。これは再び発行環境の悪化につながり、優良債中心の社債市場構造を固定化する可能性があります。

SK証券のユン・ウォンテ研究員は、「2027年のA格社債の発行量は、2026年と同水準の満期到来分があるにもかかわらず、二極化した債券市場の投資心理の影響により、非友好的な状況になると判断される」とし、「社債発行よりも友好的な融資条件が続くと予想される銀行融資による調達を拡大するものと見込まれる」と述べました。