[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] NH投資証券は7日、S-OilCorporation(010950)について、精製マージンの堅調さと原油公式販売価格（OSP）の軟調さなど、好調な石油精製業界の市況が予想以上に長期化していると指摘し、目標株価を従来の16万5000ウォンから21万ウォンへと27.3％引き上げました。投資判断は「買い」を維持しました。今年の第3四半期の営業利益も、市場の予想を上回ると見込んでいます。
NH投資証券のチェ・ヨングァン研究員は、「目標株価引き上げの主な要因は、逼迫した供給状況を背景とした精製マージンの堅調さと、中東産油国による競争力確保戦略に伴う構造的なOSPの弱含みなど、石油精製業界の好況が予想以上に長期化すると見込まれることから、2027年の営業利益見通しを従来比25.7％上方修正したことに起因します」と述べました。
NH投資証券は、S-Oilが好調な営業環境を背景に、今後数年間、年間3兆ウォンを超える営業利益を創出できると見込んでいます。大規模な設備投資（Capex）サイクルが終了した点を考慮すると、現在20％水準にある配当性向も、2027年から30％に拡大すると予想しました。
石油精製業界の好調が持続すると見られる主な背景は、OSPです。OSPとは、産油国が原油の市場価格に上乗せするプレミアム、あるいは割引を指し、これが低くなるほど、石油精製会社の原油調達コストの負担は軽減されます。
アジア向けアラブライト（Arab Light）のOSPは、1バレル当たり、去る7月の9.5ドルから8月にはマイナス（-）1.5ドルへと大幅に低下し、9月と10月には-2.0ドルを記録し、3ヶ月連続でマイナスが続きました。
特に、原油価格が上昇している状況下でもOSPが低水準で維持されている点に注目しました。チェ研究員は、「注目すべき点は、8～10月にOSPが発表される期間中、ドバイ原油価格が60ドル台半ばから100ドルを上回る水準まで着実に上昇したにもかかわらず、OSPの弱含みが続いているという点です」と指摘しました。
続いて、「過去にはドバイ原油価格と概ね連動してきたOSPが、最近では原油価格の動向とは異なる動きを見せている理由は、中東産油国による市場シェア防衛のニーズが高まっているためです」と説明しました。
世界各国が中東産原油への依存度を下げ、調達先を多様化させる中、中東産油国にとって価格競争力を高める必要性が高まっているという分析です。
チェ研究員は、「ホルムズ海峡の航行正常化後も、世界各国による原油調達先の多様化の流れと、これに対応するための中東諸国による市場シェアおよび競争力の確保に向けた努力が続くと予想されることから、OSPの弱含み構造は中長期的に持続すると見通しています」と述べました。
高い精製マージンもまた、業績を下支えすると見込まれています。2010～2025年の国内複合精製マージンの平均は1バレルあたり約6ドルでしたが、今年3月以降現在までの平均は約31ドルに達しています。8月末以降、ドライビングシーズンの終了など季節的な閑散期の影響により一部調整されましたが、依然として20ドル台半ばという高い水準を維持しています。
チェ研究員は、「今後、ホルムズ海峡での船舶運航が正常化されれば、精製マージンは下方へ安定化すると予想されますが、持続可能な精製マージンの水準は、過去に比べて大幅に高くなっている見通しです」と展望しました。
これを受け、NH投資証券はS-Oilの今年の営業利益見通しを、従来の3兆9980億ウォンから4兆6820億ウォンへと17.1％上方修正しました。 2027年の営業利益見通しは2兆5110億ウォンから3兆1560億ウォンへ25.7%、2028年は2兆5870億ウォンから3兆2130億ウォンへ24.2%引き上げました。
第3四半期についても好業績が見込まれています。NH投資証券は、S-Oilの第3四半期の売上高を前年同期比42.3％増の11兆9780億ウォン、営業利益を464.7％増の1兆2945億ウォンと予測しました。営業利益は、市場コンセンサスの1兆570億ウォンを上回る水準です。
石油精製部門が業績改善を主導する見通しです。第3四半期の石油精製部門の営業利益は、前四半期比60.0％増の8518億ウォン、営業利益率は9.1％と推定されました。
チェ研究員は、「OSPは小幅に上昇するものの、ラグのある精製マージンが大幅に上昇し、前四半期比で利益の改善を牽引する見通しです」と説明しました。
潤滑油部門の営業利益は前四半期比1.6％増の4850億ウォン、営業利益率は29.5％と予想されました。同氏は、「急激な価格上昇が続いていますが、前四半期の在庫評価益1227億ウォンが消滅した影響により、前四半期比での改善幅は微々たるものになるでしょう」と見通しました。
化学部門は424億ウォンの営業損失を記録すると推定しました。オレフィンスプレッドは悪化したものの、芳香族製品群のスプレッドが改善したことで、前四半期と同水準の赤字が続く見通しです。
チェ研究員は、「S-Oilの高まった利益創出能力が今後数年間持続する中、2027年からは設備投資サイクルの終了に伴う配当性向の拡大も期待される」と強調しました。
NH投資証券のチェ・ヨングァン研究員は、「目標株価引き上げの主な要因は、逼迫した供給状況を背景とした精製マージンの堅調さと、中東産油国による競争力確保戦略に伴う構造的なOSPの弱含みなど、石油精製業界の好況が予想以上に長期化すると見込まれることから、2027年の営業利益見通しを従来比25.7％上方修正したことに起因します」と述べました。
NH投資証券は、S-Oilが好調な営業環境を背景に、今後数年間、年間3兆ウォンを超える営業利益を創出できると見込んでいます。大規模な設備投資（Capex）サイクルが終了した点を考慮すると、現在20％水準にある配当性向も、2027年から30％に拡大すると予想しました。
石油精製業界の好調が持続すると見られる主な背景は、OSPです。OSPとは、産油国が原油の市場価格に上乗せするプレミアム、あるいは割引を指し、これが低くなるほど、石油精製会社の原油調達コストの負担は軽減されます。
アジア向けアラブライト（Arab Light）のOSPは、1バレル当たり、去る7月の9.5ドルから8月にはマイナス（-）1.5ドルへと大幅に低下し、9月と10月には-2.0ドルを記録し、3ヶ月連続でマイナスが続きました。
特に、原油価格が上昇している状況下でもOSPが低水準で維持されている点に注目しました。チェ研究員は、「注目すべき点は、8～10月にOSPが発表される期間中、ドバイ原油価格が60ドル台半ばから100ドルを上回る水準まで着実に上昇したにもかかわらず、OSPの弱含みが続いているという点です」と指摘しました。
続いて、「過去にはドバイ原油価格と概ね連動してきたOSPが、最近では原油価格の動向とは異なる動きを見せている理由は、中東産油国による市場シェア防衛のニーズが高まっているためです」と説明しました。
世界各国が中東産原油への依存度を下げ、調達先を多様化させる中、中東産油国にとって価格競争力を高める必要性が高まっているという分析です。
チェ研究員は、「ホルムズ海峡の航行正常化後も、世界各国による原油調達先の多様化の流れと、これに対応するための中東諸国による市場シェアおよび競争力の確保に向けた努力が続くと予想されることから、OSPの弱含み構造は中長期的に持続すると見通しています」と述べました。
高い精製マージンもまた、業績を下支えすると見込まれています。2010～2025年の国内複合精製マージンの平均は1バレルあたり約6ドルでしたが、今年3月以降現在までの平均は約31ドルに達しています。8月末以降、ドライビングシーズンの終了など季節的な閑散期の影響により一部調整されましたが、依然として20ドル台半ばという高い水準を維持しています。
チェ研究員は、「今後、ホルムズ海峡での船舶運航が正常化されれば、精製マージンは下方へ安定化すると予想されますが、持続可能な精製マージンの水準は、過去に比べて大幅に高くなっている見通しです」と展望しました。
これを受け、NH投資証券はS-Oilの今年の営業利益見通しを、従来の3兆9980億ウォンから4兆6820億ウォンへと17.1％上方修正しました。 2027年の営業利益見通しは2兆5110億ウォンから3兆1560億ウォンへ25.7%、2028年は2兆5870億ウォンから3兆2130億ウォンへ24.2%引き上げました。
第3四半期についても好業績が見込まれています。NH投資証券は、S-Oilの第3四半期の売上高を前年同期比42.3％増の11兆9780億ウォン、営業利益を464.7％増の1兆2945億ウォンと予測しました。営業利益は、市場コンセンサスの1兆570億ウォンを上回る水準です。
石油精製部門が業績改善を主導する見通しです。第3四半期の石油精製部門の営業利益は、前四半期比60.0％増の8518億ウォン、営業利益率は9.1％と推定されました。
チェ研究員は、「OSPは小幅に上昇するものの、ラグのある精製マージンが大幅に上昇し、前四半期比で利益の改善を牽引する見通しです」と説明しました。
潤滑油部門の営業利益は前四半期比1.6％増の4850億ウォン、営業利益率は29.5％と予想されました。同氏は、「急激な価格上昇が続いていますが、前四半期の在庫評価益1227億ウォンが消滅した影響により、前四半期比での改善幅は微々たるものになるでしょう」と見通しました。
化学部門は424億ウォンの営業損失を記録すると推定しました。オレフィンスプレッドは悪化したものの、芳香族製品群のスプレッドが改善したことで、前四半期と同水準の赤字が続く見通しです。
チェ研究員は、「S-Oilの高まった利益創出能力が今後数年間持続する中、2027年からは設備投資サイクルの終了に伴う配当性向の拡大も期待される」と強調しました。
