[イーデイリーNA EUN-KYUNG 記者] 9日、韓国の製薬・バイオ・ヘルスケア関連の株式市場では、経営権変更の公表前から株価が上昇していたMGEN SOLUTIONS(032790)と、目立った新たな材料がないにもかかわらず12％近く上昇したBLUEMTEC CO., LTD.(439580)が市場の注目を集めました。ロシアへの技術輸出契約の終了を市場に発表したIlyangPharmaceutical(007570)は、悪材料となる公表にもかかわらず、横ばいの範囲にとどまりました。

この日、KGゼロインのMPドクター（MP DOCTOR・旧マーケットポイント）によると、エムジェンソリューションとブルーエムテックはそれぞれ13.19％、11.88％上昇しました。イルヤン製薬は0.24％上昇しました。

エムジェンソリューション、70億ウォンの資金注入後、バイオ事業の行方は

？ エムジェンソリューションは、前営業日比13.19％高の1631ウォンを記録しました。 株式併合に伴う取引停止が去る5月26日に解除されて以来、約3ヶ月ぶりの高値です。先月中旬まで900ウォン台にとどまっていた株価は、8月27日から上昇基調に乗り始め、今月7日には17％以上急騰したのに続き、この日も二桁の上昇率を示しました。

経営権の変更が公表されたのは、同日の取引終了後の午後6時48分でした。 従来の筆頭株主が保有株式を約40億ウォンでジジェンテック投資組合に売却し、エムジェンソリューションはジジェンテック側からの50億ウォンを含め、総額70億ウォン規模の第三者割当有償増資を推進するという内容です。公表の数日前から株価が急騰していた点は注目すべき点です。

ただし、今月設立されたジジェンテック投資組合の組合財産は5億900万ウォンに過ぎません。 既存株式の買収代金と新株の払込代金を合わせた約90億ウォンの調達計画も公示からは確認できないため、実際に払込が行われるかどうか注視する必要があります。組合を結成したジジェンテックは、2023年に設立された基礎有機化学物質メーカーであり、廃プラスチックを低温熱分解してエネルギーや石油化学原料へと転換する事業を行っています。

エムジェンソリューションは、1973年に電子部品メーカー「デシンジョンヨン」として創業し、1997年にコスダック市場に上場しました。2012年には、異種臓器の研究開発会社であるエムジェンを合併し、バイオ事業に進出しました。 エムジェンは2003年、韓国初の遺伝子組み換えクローン豚「ヒョンガンイ」を生産し、豚の膵島や角膜などを人間に移植するための研究を進めた企業です。 しかし、エムジェンを合併したエムジェンソリューションは、結局、新規の国策課題の中断と研究費の負担により、2024年9月に異種臓器事業から撤退し、京畿道利川にある豚飼育研究所も閉鎖しました。

現在はバイオ事業の一環として、忠清北道オソンの組織工学研究所で、異種組織由来の半月板移植材を開発しています。エムジェンソリューションの関係者は、「現在営んでいる事業は継続し、半月板移植材の開発も中断しない」とし、「来る10月の臨時株主総会で新たな経営陣が選任されれば、既存の事業に新筆頭株主の事業が加わる可能性がある」と述べました。

今回の資金調達は、資本浸食というよりは、累積赤字と現金減少によるものと見られます。昨年、エムジェンソリューションは営業損失103億ウォン、純損失163億ウォンを計上し、現金性資産は昨年末の130億ウォンから今年6月末には44億ウォンへと減少しました。去る6月、転換社債の償還に約76億ウォンを充てた影響も大きかったです。

6月末の資本総額は276億ウォンで、資本金257億ウォンを上回っており、現時点ではまだ資本欠損には至っていません。しかし、その差は19億ウォンに過ぎず、追加の損失を吸収する余力は大きくありません。有償増資により調達される70億ウォンが、赤字補填に充てられるのか、半月板移植材の開発に投入されるのかが、バイオ事業の存続を左右する見通しです。

ブルーエムテック、明確な材料がないにもかかわらず12％反発

ブルーエムテックはこの日、11.88％上昇した2260ウォンで取引を終えました。新たな公示や契約発表がなかったことから、最近の下落に伴う底値買いの勢いが流入したものとみられます。

ブルーエムテックの関係者は、「当社としても株価上昇に関して把握している特別な事由はありません」とし、「最近のコスダック市場の弱気相場と需給の変化により株価が急落していたため、下落幅を一部取り戻したものと見ています」と説明しました。

業績の改善は、今後の株価を支える要素となります。第2四半期の連結基準売上高は549億6700万ウォンで、前年同期比20.3％増加し、営業損益は8億ウォンの赤字から1億8200万ウォンの黒字に転じました。「ウィゴビ」や「マウンザロ」などの肥満治療薬の流通拡大も、売上高の成長を牽引しました。

ワクチンの流通が集中する下半期は、通常、売上高と利益が増加する繁忙期です。昨年はインフルエンザワクチンの需給不均衡により損失を計上しましたが、今年は需要が供給を上回り、在庫負担と価格競争が緩和されたとのことです。同社関係者は、「下半期の営業環境についても前向きに見ています」とし、「通年の黒字転換を期待しています」と述べました。

新株引受権付社債（BW）に伴うオーバーハングの懸念はあるものの、短期間に大規模な売り出しが行われる可能性は限定的です。第3回BWの行使価格は4613ウォンで、当日の終値の2倍を上回っており、行使価格が2129ウォンである第4回BWも、2027年7月から権利を行使できるようになります。 第3回BWは去る7月に早期償還請求が可能な時期を迎えましたが、総額184億ウォンのうち、実際の請求額は50億ウォンにとどまりました。BWが非分離型であり、引受人がコスダック・ベンチャーファンドで構成されている点も、当面の償還・新株発行の負担を軽減する要因となっています。

イルヤン薬品、ロシアとの契約終了にもかかわらず株価は「落ち着き」

イルヤン薬品は、ロシアの製薬会社アルファーム（R-Pharm）と締結した白血病治療薬「シュペクト」の技術輸出・供給契約が

終了したにもかかわらず

、目立った動きは見られませんでした。終値は前日比0.24％高の8260ウォンでした。

市場が当該契約の経済的価値をすでに低く評価してきたためだと解釈されます。 実際、2014年の契約締結以降、約12年間にわたり、ロシアでの製品承認や供給は一度も行われませんでした。2025年の契約延長も、契約条項に基づく自動延長でした。契約金とマイルストーンを合わせた公表金額は145億ウォンですが、イルヤン薬品が実際に受け取った金額は100万ドルにとどまりました。

現地の製品承認を担当したアルファム社は、ロシア当局が要求した現地の白人を対象とした追加臨床試験を実施せず、2024年6月に事業中断の意向を伝えました。創業者のアレクセイ・レフィク氏も、ウクライナ侵攻が始まった2022年にアルファム社の株式と海外事業子会社を売却して経営の第一線から退き、翌年には英国などの制裁対象となりました。

このような状況が、多国間臨床試験の進行にも障害となったものとみられます。実際、戦争や制裁により、ロシアを含む多国間臨床試験における物流や被験者の募集が困難となり、2024年上半期にロシアで承認された新規の国際多施設共同臨床試験は8件にとどまり、2017～2021年の同期間の平均より94.3％減少しました。

ただし、シュペクト事業は戦争以前から長期間にわたって進展が見られませんでした。製品供給の実績も皆無であるため、今回の契約終了によって新たに発生する財務上の損失はありません。新たな悪材料というよりは、事実上中断されていた契約を公式に整理した性格が強いと言えます。

イルヤン製薬は、ロシアの代わりに中国市場に注力する方針です。イルヤン製薬の関係者は、「シュペクトの中国での臨床試験はほぼ最終段階にあり、現在、製品承認申請の準備を進めている」とし、「年内に承認を取得するという従来の目標には、現時点で変更はない」と強調しました。同社は2023年から事業報告書などに、中国での第3相臨床試験を完了したと記載していましたが、まだ製品承認を申請していません。

中国の証券業界は、現地のBCR-ABLチロシンキナーゼ阻害剤（TKI）市場を、2023年時点で約40億人民元（約8000億ウォン）と推計しています。 一次治療市場には、イマチニブやニロチニブ、中国の新薬フルマチニブが定着しており、ダサチニブやT315I変異患者向けのオルベレムバチニブなど、後続の治療薬も発売されています。

特にフルマチニブは、2023年に約10億人民元（約2000億ウォン）の売上を記録したと推計されています。シュペクトが承認を得たとしても、価格や臨床データによって既存薬の処方市場に切り込んでいかなければならない状況です。