[イーデイリーKim Hyung-il 記者] ユアンタ証券は、SK Innovation(096770)について、石油精製および潤滑油部門の業績改善効果が、構造改革に伴う企業価値の減少を上回るとし、大幅な業績改善を見込みました。適正株価も、従来の17万ウォンから20万ウォンへと上方修正しました。

15日、ユアンタ証券のファン・ギュウォン研究員は、「2026年の業績の好転は予想をはるかに上回るだろう」とし、「年間予想業績は、売上高102兆2000億ウォン、営業利益10兆ウォン、支配株主純利益3兆6000億ウォンなどとなる」と明らかにしました。営業利益率は9.8％と見込んでいます。

ファン研究員は、業績改善の背景として「3重の津波効果」を挙げました。イラン戦争の長期化に伴う原油供給の支障4～6％、中東の石油化学設備の破損後の再稼働遅延2～3％、ロシア・ウクライナ戦争によるエネルギー設備の破損3～4％などにより、世界的な需給に14％の支障が続いているという分析です。

部門別の営業利益は、石油精製が6兆2000億ウォン、潤滑油が2兆2000億ウォン、E&Sが9544億ウォン、バッテリーが-964億ウォンになると予想しました。 石油精製の営業利益は昨年の3499億ウォンから大幅に増加し、潤滑油は昨年の6076億ウォンから増加すると見込まれています。E&Sは昨年の6811億ウォンから増加する一方、バッテリーは昨年の9235億ウォンの営業損失から赤字規模が縮小すると見られています。

SKイノベーションの構造改革は、2026年下半期から2027年にかけて続く見通しです。ファン研究員は、「2024年のSK E&Sとの合併、2025年のSKオンのダウンサイジングに続き、2026年下半期～2027年にかけて3つの構造改革が残っている」と説明しました。

まず、SKアイイテクノロジーとの合併を挙げました。去る8月に合併手続きが発表されており、SKイノベーションによる小規模な合併により、発行済株式数が2.6％希薄化すると予想しました。

SKシティガスホールディングスの売却も主要な要因として挙げました。ファン研究員は、第4四半期にSKシティガスホールディングスがグローバル私募ファンド（PE）であるKKRに売却されると見通しました。5年前に発行された3兆2000億ウォン規模の償還転換優先株に対する現物清算により、企業価値が減少すると予想しました。

SKジオセントリックのNCC 66万トンの設備再編も例として挙げました。2027年に当該設備を休止または閉鎖する可能性があるとの見通しです。政府が推進する蔚山（ウルサン）の汎用石油化学産業の再編に関連するもので、帳簿価額は1兆ウォン程度です。

しかし、ユアンタ証券は、石油精製・潤滑油の業績改善効果が、構造調整に伴う企業価値の減少を上回ると判断しました。ファン研究員は、「営業活動を通じた余剰現金の創出規模は、2026年に4兆5000億ウォン、2027年に1兆5000億ウォンと推定される」とし、「5年ぶりに黒字に転じ、財務構造の改善につながるだろう」と見通しました。 さらに、「連結純借入金の規模は、2024年の29兆ウォンから、2025年には24兆ウォン、2026年には20兆ウォン、2027年には18兆ウォンへと減少する見込みだ」と予測しました。